记者 | 陈靖
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兔年伊始，资本市场最重大的改革宣布启动。
自2月起，中国资本市场正式走向全面注册制，过去30多年的审批、核准机制也将退出历史舞台。
公开资料显示，A股市场自1990年底成立以来，历经30余年，发行制度经历了由审批制到核准制，再到向注册制过渡的阶段。而全面实行股票发行注册制改革，正是这30余年来发行制度改革历程的“关键一跃”。
那么，在“二十大”的开局之年，全面注册制改革的正式启动对中国经济的高质量发展有哪些意义和作用？券商投行将如何应对这场大考？改革将为A股市场带来哪些重大变化？
近日，围绕相关问题，界面新闻邀请中金公司投资银行部负责人王曙光、高盛高华总经理索莉晖、开源证券总经理助理孙剑屾和国泰君安证券投行部相关负责人共同探讨全面注册制改革的重要意义及市场影响，并对行业未来发展作出系列展望。
资本市场迎来“关键一跃”
全面注册制推动国民经济行稳致远
界面新闻：在“二十大”的开局之年，全力拼经济的背景下，全面注册制改革的正式启动对中国经济的高质量发展有哪些意义和作用？
王曙光：党的二十大报告指出，要健全资本市场功能，提高直接融资比重。这为新时代资本市场改革发展指明了方向。全面注册制是深化资本市场改革的“牛鼻子”工程，是发展直接融资的关键举措，也是完善要素市场化配置体制机制的重大改革，具有多方面积极意义。一是推动更多科技创新企业借助资本市场的力量实现跨越式发展。二是完善多层次市场体系。三是提升资本市场包容度。四是发行定价更加市场化，利于资本市场更好的发挥作用、支持实体经济。五是激发创新效果不断突显。六是规范市场运行，建立良好生态。
索莉晖：以本次全面注册制改革为契机，注册制全面推广到全国性证券交易场所各个市场板块，核心在于“全面”，即“全国一盘棋”，从国家层面统筹完善多层次资本市场体系建设，健全资本市场功能，提高直接融资比重，更好地促进中国经济的高质量发展。
第一，发挥市场在资源配置中的基础功能。全面实行注册制改革，通过市场化的定价机制，让市场选择真正有价值的企业，提高市场效率，发挥市场在资源配置中的作用，鼓励和支持有竞争力的企业通过资本市场发展壮大，在给投资者创造更大价值的同时，引领和带动行业规范发展，从而促进经济高质量发展。
第二，增强资本市场包容性和开放性。一方面，通过多层次资本市场体系建设，处于不同发展阶段的各类企业可以根据自身发展规划及板块定位，合理选择上市板块。另一方面，注册制下弱化企业短期的盈利能力、资产规模等财务指标，更加关注企业的持续经营能力，强调企业长期发展能力。这些改革举措增强了资本市场的包容性，扩宽了企业准入标准，对于提升直接融资占比，助力中国实体企业实现高质量发展、推进中国产业升级和经济结构调整、更好服务国家发展战略都具备积极意义。
第三，引导市场规范发展，打造资本市场长期发展基石。放管结合是注册制改革的题中应有之义，即在“放”的同时加大“管”的力度，加强事前、事中、事后全过程监管，督促各市场主体归位尽职，营造良好市场生态，引导市场参与主体形成“敬畏市场”的心理，尊重规律、遵循规律，为资本市场长期健康发展打下坚实基础，使金融更好的为产业发展助力，形成两者的良好交互，推动国民经济行稳致远。
孙剑屾：从创业板注册制改革前后的市场发展情况来看，注册制实施后主板IPO审核速度将加快，承销规模有快速扩容的可能。
首先，可以提高企业申报主板IPO的积极性，注册制把“什么样的企业能够发行上市”的选择权最大限度地交给市场，通过更加市场化的方式来判断企业的价值，增强了主板市场定价能力；在充分信息披露基础上，缩短了审核周期，提高上市效率。
其次，撬动了券商投行IPO业务的增长，一方面由于上市企业数量的快速增加，券商投行业务的发行、费率收益都有一定的提高；另外一方面注册制下推进券商拉长投行业务服务链条，“研究+投资+投行”的模式将进一步打开主板IPO业务的增量空间。无论是从企业拟会所IPO融资的主观能动性还是从券商投行业务的增速来看，A股市场有望迎来一波上市潮。
国泰君安投行部：全面注册制是中国资本市场历史上的一场里程碑式改革，具有重大而深远的意义。一是有利于构建高水平的社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，健全资本市场功能，提高直接融资比重，更好促进经济高质量发展。二是全面注册制构建了错位发展、功能互补的多层次资本市场体系，更加有利于将发展经济的着力点聚焦在实体经济上，更好服务国家战略。三是有利于构建良好的行业生态，督促市场各方主体归位尽责。
投资银行处于战略机遇期
对定价、销售、部门协同等提出更高要求
界面新闻：全面注册制对券商自身的业务开展会带来哪些改变？尤其是投行业务条线，全面注册制落地实施如何促进投行业务全面转型、如何重塑投行产业链？投行业务面临哪些挑战与机遇？
索莉晖：第一，全面注册制落地，主板在内的各板块审核程序优化，企业上市条件的包容性和适应性大幅提升，投行业务机会增多，将直接利好券商。与此同时，对投行来说，在项目甄别和企业价值发现的能力方面提出更多的挑战，对投行专业化和综合能力方面的要求进一步提高。
第二，注册制新股发行采用询价定价机制，市场化的定价机制对证券公司的挖掘企业投资亮点、估值定价能力、研究和销售能力以及资本实力等综合服务能力提出全新的、更高的要求，也推进投行纵向拓展重点行业覆盖，深耕重点区，加强“研究+投资+投行”生态圈建设，推进对行业的深刻理解和企业投资价值的挖掘，提升投行对投资价值的判断能力，提升基于长期投资价值的风控能力，提升销售能力，特别是对机构投资者的覆盖和沟通，引导价格发现机制的形成，并合理定价。
第三，投行更青睐有行业背景的复合型金融人才。注册制改革对券商投行的行业研究能力、估值定价能力提出了更高的要求，投行承做人员不仅要对行业有深刻的理解、看得懂技术，还要对企业价值有更准确的判断，把企业优势传递给投资者，因此近年来吸纳了大量有相关行业背景、对行业有深刻理解能力的复合型人才。
王曙光：当前，国家着力推动“科技-产业-金融”良性循环，伴随全面注册制落地，A股融资家数及融资额有望再创新高，带动投行综合业务能力提升、实现竞争格局优化，头部券商马太效应凸显。我们认为，投资银行业务处于战略机遇期。
一是改善企业融资环境，为投资银行带来增量业务。注册制下，发行条件、审核机制等方面持续改革优化，不断畅通企业融资渠道。上市标准的多元化推动市场有效扩容，使更多企业有望登陆A股市场，拓展了投资银行业务的客户覆盖面与业务量。
二是基础制度不断完善，推动投资银行充分发挥作用。注册制下，发行承销、交易等制度持续优化。在保荐过程中，投资银行更加注重挖掘拟上市公司的核心竞争力、商业模式、科研创新实力，综合评估公司的价值与风险因素，建立与企业的共赢模式。
三是推动投资银行业务转型，以综合金融服务实体经济。注册制下，投资银行通过不断提升保荐、定价、承销能力，推动业务专业化、市场化、综合化。IPO作为投资银行客户服务的切入点，可带动再融资、债权融资、并购重组等投行业务，也可协同资产管理、财富管理等创造业务机会。投资银行以客户需求为导向，积极拓展业务和服务的深度和广度，构建体系化、平台化的综合实力，向综合金融服务商转变，切实做到全产品、高效率服务实体经济，实现高质量发展。
孙剑屾：全面注册制下，投行通道业务角色逐渐弱化，市场对券商定价能力、销售能力、部门协同能力等综合服务能力提出了更高的要求。券商投资与投行相结合的综合服务模式将推动行业新格局的形成，全面注册制的初期能够把握住权益投资机会的券商将成为券商大投行竞争新业态的引领者。
推动“研究+投行+投资”的大投行业务模式，是券商由传统投行业务转型升级，实现业务模式重塑的必然趋势。券商通过深入专研的行业分析，充分发挥研究的价值挖掘作用，并筛选出兼具“可保性”与“可投性”的优质企业。以投行保荐辅导业务作为驱动，引领直投、跟投及发行承销等业务相继开展，通过投融研一体化服务实现业务创收和可持续发展的乘数带动效应。
国泰君安投行部：伴随着全面注册制的落地，券商投行业务迎来宝贵的战略机遇期。
一是清晰了券商投行业务的方向路径。全面注册制改革，明确了各大板块的战略定位和基本制度，构建了错位发展、功能互补的多层次资本市场体系，为券商开展不同板块投行业务提供了方向指引和路径选择。
二是拓展了券商投行服务企业上市的业务机遇。全面注册制改革，增强了上市条件的包容性、审核标准的透明性、审核时效的可预期性、监管服务的精细化，将吸引更多优质企业登陆A股资本市场，为券商投行IPO业务带来增量。
三是创造了券商服务上市企业的增量机会。全面注册制改革将释放更多上市企业股票再融资、债务融资、并购重组、退市安排等投行业务机会，也将带动研究、财富管理、投资交易、信用、期货等条线创造综合金融业务机会。
与此同时，全面注册制也对券商的产业服务、综合金融服务、估值定价、风险管控等方面的能力提出了更高要求，投行业务竞争态势越发激烈。
投行应自觉提高站位
更好服务国家战略和资本市场改革
界面新闻：全面注册制实施后，投行业务模式将如何转型？您认为这对投行的哪些能力提出要求？在经历科创板和创业板注册制改革后，目前证券公司是否具备这些能力，未来应如何快速适应？
王曙光：我们认识到，全面注册制对投资银行作为保荐机构的履职尽责能力提出了更高要求。投行应自觉提高站位，更好地服务国家战略和资本市场改革，打造适应全面注册制的核心能力，发挥好资本市场看门人的作用。
一是勇于担当服务国家战略的“领头羊”。二是注重立身之本，不断提升专业能力。三是维护市场稳定，积极引导长期资金入市。四是坚守底线，持续完善内控和风险管理体系。
当前，面对复杂多变的国际形势，国家经济发展强调稳字当头、稳中求进。党的二十大报告指出“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”。资本市场始终立足于服务实体经济和人民发展需要，注册制改革是关键举措。新形势下，投资银行也应以自身的高质量发展助力资本市场高质量发展，为经济社会发展与资本市场改革开放积极贡献力量。
索莉晖：注册制全面实施后，券商投行业务将由监管导向的通道业务向市场导向的综合服务转变。对于券商来说，要在项目筛选、投资价值挖掘、发行定价、投研与销售以及内部协同方面全面提升自己的能力和水平。
外资券商可以在A股市场上和国内同业互相学习，凭借丰富的境外经验和客户资源，发挥更具建设性的作用。这不仅包括外资投行上市业务本身的执业质量和专业服务能力，也包括外资投行在海外风控体系建设、合规管理、尽职调查等方面的经验。
推行全面注册制，将鼓励外资投行进一步加强在A股业务上的能力建设。外资投行对已经实行注册制的境外资本市场更为熟悉，可以利用全球平台与资源，对于寻求国际化发展的行业龙头和快速增长的新经济企业，无论是在国际竞争格局、行业趋势分析、估值模型搭建，还是企业的核心竞争优势都可以提供新的视角和更为直接的支持。
孙剑屾：以信息披露为核心的注册制对作为资本市场“看门人”的券商提出更高的要求，需要形成专业为本、信誉为重、责任至上、质量制胜的执业生态，勤勉尽责地把好资本市场的入口。全面注册制对券商合规执业的关注度不断加强。中介机构应更加重视合规风控体系的建设，提高执业质量和专业服务能力。
在此背景下，保荐机构要做好“看门人”，一是要把好企业“入口关”，要严格履行核查验证、专业把关等法定职责，督促上市公司规范运作、真实披露，确保发行材料真实、准确、完整。二是不断提升风险管理能力。在市场化发行机制下，证券公司承销保荐风险大大增加，需要相应调整保荐业务风险管理组织体系、内控体系、报告体系、考核体系等，大力推动实现技术系统升级和管理流程再造。三是主动转变执业思路。中介机构主动归位尽责，强化执业操守。四是根据企业特点和需求进行执业。保荐机构应当认真了解企业特点和发展规律，关注企业在经营与上市过程中容易出现的问题及风险点，通过差异化与规范化相结合的的方式有计划、有针对性的提供服务及规范辅导，整体提高风险把控能力和执业质量。
国泰君安证券投行部：注册制改革经历了四年试点。2018年11月，首次宣布设立科创板并试点注册制，首批科创板公司于2019年7月上市交易。此后，注册制试点扩大到创业板，并于2020年8月24日正式落地。2021年11月15日，北京证券交易所揭牌开市，同步试点注册制。
此次改革将总结试点注册制经验，推广实践证明行之有效的制度，进一步完善注册制安排。经过四年的探索，市场参与者已经积累了近一千家公司通过注册制在A股上市的经验。这为注册制全面实施后投行业务转型提供了宝贵经验借鉴。
一是对投行综合金融服务能力的要求。二是对投行挖掘和筛选优质项目能力的要求。三是对投行估值定价和承销能力的要求。四是对投行高质量风险管控能力的要求。
证券公司需要及时根据最新的监管政策，不断调整和完善自身的制度建设、人才储备和风险管理体系等，快速适应全面注册制实施后的转变。
