港元汇率触及四年新低 港股资金面承压（港元连续3日跌破7.85）

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• 1、港元汇率触及四年新低 港股资金面承压
• 2、港元连续3日跌破7.85 金管局再出手 2019版多空大战打响

1、港元汇率触及四年新低 港股资金面承压

美元对港元汇率近日持续走高，18日盘中一度触及7.8的四年高位。分析师认为，港元汇率走软主要由于资金流出，流动性掣肘将制约港股后市表现。

联系汇率制度不会改变

受金融市场动荡影响，香港资金流出迹象愈加明显，年初以来港元汇率迅速脱离强方兑换保证水平，逼近欧债危机以来新低。上周四港元对美元一日之内下跌0.29%，创2003年以来最大单日跌幅，上周四、上周五两天累计跌幅达到0.4%，为1992年10月以来最大两日跌幅。本周一早盘，港元汇率一度跌至近7.8水平，触及2011年9月以来低位。

中金分析师余向荣和梁红发布的最新报告认为，近几个月无论是香港股票还是债券市场都面临持续的资金流出状况。在过去长期低利率环境下，流入香港的资金累计高达1300亿美元，这一规模资本流动的转向必将给港元带来不小的压力。鉴于市场对于香港房价和资产价格调整也存在诸多忧虑，港元今年有可能跌至弱方兑换保证水平。

光大证券分析师陈治中认为，离岸人民币汇率短期走强逼迫大量空头集中回补平仓，导致短期资金加速回流人民币，加剧了港元的走软趋势。预计空头平仓的需求不会无限制增长，港元-人民币的兑换需求有望在短期内见顶，由此导致的港元贬值压力也会很快得到缓解，但美元利差导致的资金流出压力可能进一步加剧。

目前香港实行联系汇率制度，港元对美元汇率被限定在1美元兑7.75-7.85港元之间。近期市场持续震荡，引发港元脱钩美元的担忧。对此香港金管局总裁陈德霖表示，目前没有计划也没有意向改变香港的联系汇率制度。预计资金流出导致港元触发弱方兑换保证水平只是时间问题，资金流出会让香港的货币基础逐渐减少，导致香港利率更紧密地跟随美国的利率而上升。

瑞信认为，港元挂钩美元的联系汇率制度不会改变，因为目前没有比此制度更好的选择，此外香港政府有良好的能力维系这一制度。

中金也认为，尽管面临种种风险，港元脱钩美元的可能性还是较低。当前情况并不比香港过去经历过的危机更糟，香港基础货币无论是存量还是流量都有完全的外汇储备支持，港元联系汇率是相对稳健的制度安排。

港元计价资产承压

与此同时，港股遭遇重挫。年初以来恒生指数累计下跌12.2%，当前点位较去年4月份创下的高点回落了30%。18日，恒生指数继续走低，当天下跌1.5%，收报19237点；恒生国企指数下跌1.2%，收报8134点。

市场人士表示，流动性趋紧将制约着港股反弹的空间。光大证券陈治中认为，在美元下一轮加息前后，如果利差进一步扩大，港元汇率将面临新一轮的贬值压力。利率（加息）和汇率（贬值）的双重压力，对港股的资金面将产生持续的负面影响。

高盛认为，在岸及离岸人民币近期波动后，港元汇率也受压转弱，这主要是美息较港息高，导致资金有流出香港的压力。如果港元汇率未来跌至7.85的弱方兑换保证水平，香港市场资金流出规模将达到3000亿港元。港元进一步贬值将强化负面情绪，令港元计价资产承压。

瑞信认为，当港元跌至7.85时，香港金管局便需要买入港元，卖出美元，相关操作会令银行体系总结余收缩，令过剩流动性收紧，影响HIBOR和港元贷款需求，以及包括房地产在内的港元计价资产。

2、港元连续3日跌破7.85 金管局再出手 2019版多空大战打响

1美元兑换7.8502港元。今天早盘，港币汇率创2018年5月以来的新低，这还是香港金管局在北京时间上周六凌晨（北美交易时段尾盘）买入15.07亿港元，捍卫联系汇率制度之后的走势。从上周四至今日的3个交易日，港元汇率均跌破了1美元兑换7.8500港元的弱方兑换保证价格。港元对美元的联系汇率制度还有存在的必要吗？这再度成为焦点。

2018年5月，由于美元的咄咄逼人，资金不断流出香港，港币兑美元跌破7.85的弱方兑换保证，香港金管局从5月至8月的四个多月时间出手27次，共买入约1035亿港元，以捍卫连续汇率制度。

而这次的情况稍有不同，并非美元咄咄逼人，而是港元的拆借利率近期的跳水导致大量套息交易资金出逃。从2019年初以来，香港隔夜拆借利率从高点的4.6039%跳水，到2月底一度地址0.2022%的超低水平，目前仍低于1%的水平。与此同时，美元的隔夜拆借利率保持稳定，维持在2.34%左右的水平。

1美元兑换7.85港元的弱方兑换保证是香港连续汇率制度重要的组成部分，而在在不放弃资金自由港定位的前提下，坚持联系汇率制度意味着香港不具备独立的货币政策。另外，联系汇率制度也令香港经济很大程度受美国影响，当香港与美国处于不同经济周期阶段时，联汇制度的弊端将被放大，也更容易引起市场对于该制度的质疑。

目前，联系汇率制度利大于弊，根本原因是香港作为一个小型开放经济体，经济结构与周期波动受发达国家影响较大，与美元挂钩保障了港元汇率与香港经济的稳定性。

短期来看，放弃联汇制度的代价巨大。无论是选择参考一篮子货币浮动，还是选择与美元及人民币双挂钩，都将严重影响香港汇率制度安排的透明度，并且在很大程度上削弱现有制度最根本的稳定平衡机制——基于市场自利和利率套利功能。

另一方面，对于香港特别行政区政府特别是金管局而言，捍卫联系汇率制度的成本尚可接受，香港庞大的外汇储备令金管局有足够的弹药保障港元汇率。作为自由港，贸然放弃固定汇率可能导致短时间内的资金大幅外流和货币贬值，这对经济的冲击将更加严重，特别是香港这种严重依赖金融业的地区。

短期内，或许媒体上将不断传来香港金管局买入港元的新闻，在捍卫联系汇率制度的前提下，特别行政区与港元空头之间新的战役又将开打。

新金融记者 刘子安

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