日本抛售美债欲捍卫日元 专家质疑

截至1月23日，美国联邦债务总额已经高达31.5万亿美元的历史最高水平，为其GDP的121.5%，美国是迄今为止全球最大的债务国。不过，出人意料的是，从债务与GDP的比例来看，全球最大的债务负担国是日本。

根据日本财务省和野村，高盛等机构的数据，包括长短期国债，以及各地方公共债务等在内，日本的公共债务总额约为12.3万亿美元，占GDP的比例为269%，是所有发达国家中最高的。雪上加霜的是，1月23日的最新消息显示，据国际货币基金组织（IMF）预测，2022年名义GDP（预测值）排在第三位的日本，2023年的名义GDP将为4.3006万亿美元，而德国为4.311万亿美元。

国际货币基金组织进一步预测称，即使日本在2023-2027年能勉强避免被赶超，但2023年日德两国GPD（预测值）差距将缩小至6.7%左右。专家警告说，如果不采取刺激经济政策以提高企业劳动生产率和国际竞争力，日本GDP迟早将会被德国超越。这都意味着，日本的债务与GDP之比还将进一步增加。

值得注意的是，日本名义GDP在1968年经济高速增长时期超过当时的西德，成为世界经济第二大经济体。但在2010年被中国赶超，排名跌至第三位。如果日本GDP再次被德国赶超，日元或将进入更大的贬值周期，预计日本央行可能还会继续延续货币宽松举措，以维持该国的GDP增长。这表明，日本正在陷入债务与经济增长的双重困境之中。

雪上加霜的是，截至去年12月底，日本的外汇储备总额仅约1.2万亿美元，使其债务总额达到其外储的1000%。这也是过去半个多世纪以来，日本不断陷入债务黑洞的结果。而日本依赖美元债务的现象正是上世纪四十年代中期以后，日本经济迅速复苏的一个推动力，也成为日本在上世纪六十年代末经济规模超过当时西德的原因之一。

然而，欠下的债迟早都要归还，一旦财政和货币的政策陷入某种僵局，日本出现债务危机的风险就非常大。而事情的最新进展是，日本财务大臣铃木俊一1月23日警告称，日本的财政状况正变得越来越不稳定，而市场正在测试日本央行能否维持超低利率，从而让日本政府能够偿还债务。

铃木俊一进一步称，由于我们编制了补充预算以应对冠状病毒和类似问题，日本公共财政的严重性增加到前所未有的程度。日本过去十年来一直未能实现预算平衡目标。日本财务省估计，日元利率如果每上升1个百分点，到2025-2026财年的日本偿债利息的额度将增加 3.7 万亿日元，（290 亿美元），至 32.5 万亿日元（2510 亿美元）。

分析认为，尽管日本央行在去年12月突然对10 年期债券收益率设定 0.5%上限，因为日本通胀率达到 41 年高位，但迹象表明，日本央行可能还将继续延续其长期的货币宽松策略，这背后的核心原因正是日本早已深陷美元债务黑洞，无法走进货币正常化的恶性循环。这就解释了，为什么日元长久以来不断失去“含金量”。

实际上，在美联储此前大幅开启QE印钞机的时代，日本央行也随之连续数年实施超级宽松刺激政策，导致日本债台高筑的同时，日元泡沫化的现象日益严峻。特别是2012年以来，在“安倍经济学”的背景下，日本央行加速宽松，长期的负利率导致日元持续贬值，进而在美联储过去一年上演超强加息时，加上日本的贸易逆差加剧，日元瞬间失去了应对美元侵袭的能力，2022年日元兑美元一度贬值到150的水平。简而言之，美联储利用加息缩表周期，在日本上演了收割财富利差的戏码。

也正基于此，日本央行去年多次上演在深夜偷袭汇率市场的现象，大手笔抛售美债等美元类资产，以此捍卫日元。并且日本财务省还曾在去年二季度向美国财政部发出请求，希望共同干预货币汇率，但却被美国财政部直接拒绝。

不仅于此，2023年开年以来，以“寡妇交易”著称的卖空日本国债现象再度卷土重来。10年期日本国债收益率一度升至0.536%，超过了日本央行的目标区间。这反映出，包括美元资本在内的全球买家正在持续收割日本市场，日本国债持续陷入“僵尸债"，即不具备全球流动性的困境。

这也是日本多年以来过度依赖美元债务的被动之处。有一种观点是，日本经济或将由富变穷，日本或不再发达。而事情的最新变化是，日本现任央行行长黑田东彦1月18日再次重申，虽然日本央行目前的日债持仓占比已经达到50%，但该行还将继续大规模购买日债。

这就意味着，在日本央行货币储备的篮子中，还将继续减少美国国债，进而转向日本国内债券，以此捍卫日元。显然，日本央行，日本财务省此时似乎正在与美联储，美国财政部陷入前所未有的“货币战争”。

值得注意的是，美国财政部1月18日公布的最新一期国际资本流动报告TIC(该数据延后两个月惯例)显示，在截至2022年11月的12个月间，日本已经累计净抛售了规模高达2464亿美元的美国国债，从2021年的1.3286万亿美元的峰值跌落至1.0822万亿美元的低水平区位。累计净抛售美债比例高达近23%。

野村分析师称，美国经济的一些做法已经让美元变得越来越不像主要货币。美国金融网站零对冲分析认为，日本作为美债最大持有国，和全球目前唯一拥有万亿美债规模的持有国，未来为维系日本市场和日元的价值，在某个时候或将抛售规模高达9000亿美元的美国国债。而考虑到美国债务上限已经在1月19日到期，并且6月5日之前可能无法提高上限，一旦日本大规模做空美债，似乎正在成为引爆美国债务危机的金融核弹。

值得一提的是，美国财政部的数据显示，美债的第二大持有国中国已经连续7个月持有的美债规模都保持在万亿美元以下。并且经美国财政部的数据修正后，中国在去年10月的美债持仓就已跌至9000亿美元以下，至8778亿美元，而截至去年11月，中国的美债持仓已降至8700亿美元。