美联储缩表什么意思（冲击尚未显现美股跌势未完待续）

来自摩根士丹利的分析师团队近日表示，认为美股市场已经定价美联储加息政策的多头们还需要应对另一大威胁，而这个威胁很有可能将股市推至新的低点。这就是一项持续10年之久的向经济体注入大量现金的计划(俗称“量化宽松”)正式解除，即美联储缩表(也被称为“量化紧缩”——QT)。

如今，美联储缩表计划已在今年开启，根据美联储缩表计划，未来三年左右的时间里美联储一共要缩减约3万亿美元资产总额，其中大部分为美国国债。尽管美联储加息政策是今年市场陷入熊市的罪魁祸首，但摩根士丹利分析师团队的一项分析表明，美联储缩表在2022年对美国股市的影响更大，缩表与加息一道几乎解释了股市所有的波折。

缩表——房间里的大象

包括Christopher Metli在内的该分析团队写道，任何期待加息步伐放缓以帮助股市摆脱长达一年的熊市的人，可能会从美联储缩表(QT)计划的持续影响之中警醒。他们强调，根据历史模式和未来几个月的资金流动预测，美股大盘——标普500指数到明年3月份将下跌至多15%。

Metli和他的团队在此前发布的一份报告中写道:“尽管市场目前高度关注美联储放缓加息步伐——这仍可能在短期内推动股市走高，但我们要强调的是：房间里的大象是QT。”“房间里的大象”(elephant in the room)，意指一些非常显而易见的，却一直被忽略的问题。

美联储对于货币政策和通胀的态度，仍是对股市影响最大的一个因素，这一点在本周一再度得到了体现，政策制定者发表了新的“鹰派”言论，导致标普500指数下跌1.5%。该指数今年累计下跌17%，有望创下2008年金融危机以来最差的年度表现。

美联储“三把手”、拥有永久投票权的纽约联储主席威廉姆斯周一表示，美联储仍有更多工作要做，以降低非常高的通胀率，他预计到明年年底，失业率可能会上升到4.5%至5.0%之间。今年拥有FOMC会议投票权的“鹰王”布拉德表示，金融市场低估了美联储需要在明年通过更加激进加息打压通胀的概率。他重申，美联储需要通过加息让政策利率至少达到5.0%到7.0%这一区间的低端，才能满足让利率具有足够的限制性水平。

QT，通常来说是货币体系的关键组成部分，它控制着影响资产价格的流动性数量。正如美联储在新冠疫情爆发期间的天量债券购买帮助推高了股价一样，流动性退出势必会产生截然相反的效果，即把充裕的资金从股市抽走。

摩根士丹利的团队写道:“QE(量化宽松)在市场上行时很重要，QT在下行时很重要——然而，要注意的是其损害尚未消除。”

为了跟踪广泛的资金流动，该团队在流动性模型中加入了三个主要输入指标:美联储资产负债表的变化;国库一般账户(TGA)，或存放在中央银行的国库现金;以及逆回购工具(RRP)，即货币市场基金和其他机构存放在美联储的现金。

机制很复杂，但用最简单的话来说——美联储资产负债表的增加意味着流动性的增加，这对股市是好兆头，而TGA或RRP的增加则意味着流动性的收缩，有可能给股市带来巨大阻碍。

考虑到这三个因素，Metli和他的同事发现，流动性指标和标普500指数在过去10年的大部分时间里表现出非常紧密的联系，6个月的相关性达到0.70.(该读数为1意味着同步移动。)

摩根士丹利的统计数据显示，随着标普500指数在3月至6月期间遭遇抛售，市场的流动性也大幅下降。但是自9月份以来，大摩分析团队预计2000亿美元的资金涌入后，美股出现了反弹。

根据摩根士丹利的分析模型，随着美联储缩表(QT)以每月950亿美元的速度运行，而财政部预计其现金余额到年底将增加2.000亿美元，这意味着流动性的挤压，他们表示仅这一项就意味着标普500指数到今年12月底还将下跌8%。他们警告称:“这种流动性缺失将非常难以应对。”

该团队表示，一旦量化宽松带来的资产负债表和过剩流动性趋于正常化，这些相关性可能会被打破。但他们表示，就目前情况而言，忽视流动性减少的风险是错误的。

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美联储缩表对资产价格的具体影响可谓“众说纷纭”，但总的来说投资机构普遍认为对股市估值影响非常大，流动性在多年来支撑着股市的估值。今年8月，来自美国银行的策略师Savita Subramanian估计，自2010年以来，标普500指数市盈率的变化有50%以上是由量化宽松造成的，在其他条件不变的情况下，美联储缩表计划将使该指数的价值缩水7%。

股市的多头表示，企业业绩等因素支撑了标普500指数自2009年3月以来的7倍上涨，直至今年1月的最新高点。然而，看跌者中流行的一种观点认为，所有的上涨都是建立在美联储的支持基础上的，美联储的支持导致其资产负债表扩张至创纪录水平。因此，看跌群体的想法是，一旦刺激措施被撤销，就会引发巨大麻烦。