摘要：纳指7次大幅回撤后有新高。这次会怎么样？
6月，纳斯达克指数从2021年1月的高点一路下跌，回撤34%。这种表现不禁让我们把思绪拉回2020年3月23日，美股暴跌。与2月19日的高点相比，纳斯达克指数也达到了回撤。 30%。但纳斯达克指数此后迅速反弹，三六个月后分别上涨45%和57%。
虽然目前的背景与2020年3月不同，但美国股市的反弹更多地受益于美联储的开门放水。但这一轮美国股市已经下跌了30%以上。我们有机会抄底吗？
开年以来，美股继续跌跌不休
2022年，经过短暂反弹，美股进入单边震荡下行趋势。5月，美股多次坐上过山车，走出暴涨暴跌的市场。
根据美国劳工部发布的最新数据，5月份美国通胀再创40年来新高。抗通胀或抗衰退使美联储陷入两难境地。
在6月份的利率会议上，美联储宣布加息75bp。虽然这一加息幅度创造了历史，但却符合市场预期。随着美联储重靴落地，美股立即迎来强劲反弹，盘中最大涨幅超过3.8%。然而，仅仅一天后，6月份最新发布的就业数据、新房建设数据和费城联储制造业指数都低于预期，恢复了市场短期的喜悦。市场对经济衰退的担忧再次加剧，导致美幅回调，纳斯达克指数大幅下跌4%，创2020年9月以来新低。
那么，我们将如何看待本轮美股的下跌，未来美股的走势将如何？
通过进一步的技术分析，我们将回顾纳斯达克指数的历史趋势，以便探索结果。
纳斯达克前世今生的复盘
纳斯达克指数自1971年诞生以来，已经经历了50多年的牛市和熊市转型。通过纳斯达克指数的恢复，我们可以发现纳斯达克指数在历史上有七次大幅回落，主要是由于风险事件和紧缩货币政策（图1）。
图1. 纳斯达克指数走势及历史回撤(1971/02-2022/06)
资料来源：Wind，银科金融研究院
20世纪70年代，第四次中东战争爆发，接下来的两次石油危机接踵而至。能源危机造成的供应短缺使当时美国通胀高企陷入滞胀和衰退的泥潭。现阶段，美国股市也经历了大幅回调，纳斯达克指数在1973年和1984年的回调一度超过30%。
1987年10月，美股迎来历史上着名的“黑色星期一”，市场再度遭遇大幅回调，纳斯达克指数的回撤也从一周前的21%扩大到35%。
1997年，亚洲金融风暴的到来给香港、日本等亚洲国家的股市带来了巨大的冲击，导致美国股市大幅下跌。
2000年3月，纳斯达克指数达到历史高点。但好景不长。一个月后，美国股市的互联网泡沫破灭，纳斯达克指数立即下跌34%。.在恐怖袭击等事件的影响下，纳斯达克指数下跌了两年，期间最大回撤一度超过70%，直到2003年才逐渐稳定。
2008年次贷危机爆发，逐渐蔓延演变为全球金融危机。美国股市进入熊市，当时纳斯达克指数还没有从2000年的高点恢复，相对于历史最高点的回撤也达到了63%。
2020年，疫情全球蔓延，美股3月份经历了四次熔断，但纳斯达克指数在短短两个月内收复失地，6月份创历史新高。
经历大幅回撤的美股市场后续表现如何？
截至今年6月，纳斯达克指数回落已超过30%。从历史经验来看，市场在大幅回落后会走向何方？
首先，通过计算纳斯达克指数历史上30%回撤所需的天数，我们可以看到2022年大幅回撤只需要161天，属于较快的一次(图2)。从大幅回撤后市场需要的修复时间来看，大部分回撤的修复可以在接下来的3-5年内完成。2020年疫情过后，美股的多次熔断在短短77天内恢复到之前的高点。具体来说，如果按照目前的最大回撤34%来算，市场恢复到初值需要上涨50%;而如果期望在五年内恢复初值，那么对应的年化收益为8.4%。
图 2. 回撤30%所需天数和恢复所需天数
资料来源：Wind，银科金融研究院(注:以上日期为退出开始日期)
因此，我们初步判断，当回撤幅度超过30%时，是进入市场的好时机。此时，长期持有美国股市往往会在未来获得良好的回报。
为了进一步验证这一观点，我们通过量化分析计算了纳斯达克指数30%回撤后的短期和长期趋势(图3)。大幅回撤后，纳斯达克指数短期内仍有波动趋势，3个月和6个月的平均收益分别为3.6%和7.2%；从长远来看，无论是一年、三年还是五年，趋势都有可能呈上升趋势，五年平均年化收益率达到12%.7%。
图 3. 回撤30%后的市场表现
资料来源：Wind，银科金融研究院(注:以上日期为退出开始日期)
此外，通过回顾纳斯达克的历史趋势，我们选择了自1971年以来表现最差的20个月，并回顾了后续的短期和长期表现（图4）。据我们统计，2022年4月以来的下跌在历史上排名第12位，因此分析历史上最差月的后续表现可以为判断美国股市未来的趋势提供一定的参考价值。
图4. 自1971年以来，纳斯达克指数在20个月内表现最差
资料来源：Wind，银科金融研究院
通过技术分析，我们得出结论，大幅下跌后，纳斯达克指数短期内（6个月内）大幅上涨的概率不高，平均涨幅仅为2-3%；但从长远来看，纳斯达克指数的回报非常可观。一年、三年和五年后的平均涨幅分别为4.8%、22%和61%(图5)。
图5:最大跌幅月后的短期和长期表现
资料来源：Wind，银科金融研究院
调仓后基于大幅回撤的收益对比
基于上述结论，我们还发现，在大幅撤退的时间节点，动态调整头寸可以在未来获得更好的回报。我们回顾了在回撤达到30%时加仓的策略。从图中不难发现，大幅下跌后加仓可以获得明显的超额回报(图6)。这也呼应了上述结论——在大幅回落后，市场很可能在一到五年内呈现波动上升趋势。
图6. 调仓后的收益对比
资料来源：Wind，银科金融研究院
未来美股将如何演绎？
我们认为美股短期内可能会有风雨，但从长远来看，最终会下雨。
在地缘政治博弈下，全球供应链矛盾进一步凸显，第三季度能源和粮食价格可能进一步上涨。预计直到今年第三季度末，美国的高通胀才难以消退。
在目前美国高通胀和低失业的背景下，史诗般的加息可能会继续。但与此同时，激进加息带来的连锁反应也出现了：最近，2-10年期美国国债利率再次反转。从历史经验来看，美国债券利率的反转往往会带来经济衰退的信号，预计美国将在明年上半年逐渐衰退。
结合以上研究，我们认为美国股市短期内仍将保持波动疲软的市场。但投资从来都不是一蹴而就的。信心比黄金更重要——如果我们从长远来看，当未来经济衰退的阴霾逐渐消散时，也许五年后美国股市将回到过去的亮点时刻。
