2022-04-25东方证券有限公司施红梅、赵越峰、朱燕对富安娜进行了研究，并发布了《电子商务渠道高质量发展》研究报告Q1.反映增长韧性。本报告对富安娜进行了评级，目标价格为9.36元，目前股价8.05元预计上涨16元.27%。
富安娜(002327)
公司发布2021年报/一季度报告，2021年实现收入和归母净利润31.8亿和5.5亿，同比增长10.6%和5.7%。2022Q11公司实现收入和归母净利润6.7亿和1.05亿，同比增长6亿.8%和13.8%。公司年报计划10派6元，继续保持高分红率回馈股东。
线上直营渠道增速快，线下净开店。1)从渠道上看，2021年公司线上/直营/加盟/团购渠道分别实现收入13.2/7.7/8.1/1.同比增长168亿元.6%/10.4%/5%/-9.2%在净开店方面，直营净开店33-470家(新开96家，关闭63家)，加盟净开店26-1055家(新开136家，关闭110家)。2)从产品角度来看，套件/被芯/枕芯/家具分别实现收入12.6/12.3/2.4/1亿元同比增长10亿元.1%/10.5%/7.8%/14.6%。
继续提高电子商务盈利能力，实现高质量发展。1)毛利率:会计准则调整恢复后(2021年将销售费用-运费调整为营业成本)，2021年公司毛利率同比提高1.1pcts至52.1%在线/直营/特许经营渠道毛利率分别为46%.2%/65.3%/50%同比增长 2.3/-1.1/ 1.1pcts，在线渠道净利率为17.9%，同比增长1.4pcts，盈利能力在行业中处于领先地位。公司电子商务管理团队从优化商品结构、深化灵活供应链管理、优化直播渠道布局、弹簧/乳胶床垫布局等方面提高业绩。2)成本率:2021年销售/管理/R&D成本率分别为23.1%/4.8%/2.4%，同比增长-0.6/0.5/-0.1pcts(销售费用率已恢复会计调整)我们认为，在去年洪水、疫情等多种外部不利因素的影响下，成本控制能力较好。3)有效税率:2021年同比增长3.6pcts至19.5%，主要系Q完成库存一体化建设的一次性影响。
2021年库存和应收账款周转天数分别为186和24天，同比减少30天和3天，经营活动净现金流为7天.8亿，同比增长16亿.3%，公司经营质量持续提高。尽管22Q受疫情影响，公司线上/直营/加盟渠道同比增长8%/4%/16%，体现增长韧性。我们认为，近年来，公司的品牌实力、供应链和零售效率不断提高，产品设计风格鲜明。此外，公司在线渠道积累了丰富的运营经验，预计未来将实现可持续健康的增长。
利润预测和投资建议
考虑到疫情，根据年度报告和第一季度报告，我们降低了22-23年的利润预测，预022-2024年每股收益分别为0.72、0.84和0.95元（原22-23年为0.86和0.98元），参考可比公司，给予公司2022年13倍PE估值，对应目标价9.维持增持评级36元。
风险提示:疫情反复影响线下零售，电商增速低于预期。
根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，中金公司宋文辉研究员团队对该股进行了深入平均预测准确性高达94.预计2021年净利润为66%.01亿，根据现价转换预测PE为11.18。
