国海证券有限公司李永磊、董伯骏、唐永军近日对万华化学进行了研究，并发布了《公司动态研究:万华化学2022年5月报:MDI本报告对万华化学进行了购买评级，目前股价为84.0元。
万华化学(600309)
投资要点:
下一波化工行业的竞争优势在于工程师红利。万华是中国罕见的以技术创新驱动公司发展的典型例子。公司以优秀文化为基础，通过技术创新和优秀运营，打造高科技、低成本的护城河。万华化工正以成长型股的步伐进军全球化工巨头。
短期来看，影响万华化学基本面的是产品的繁荣。从表征指标来看，价差是影响短期利润的核心因素。万华化工的产品体系越来越大。为了更好地表达公司的繁荣程度，我们将万华化工的产品体系作为一个整体，根据现有的产品体系，建模收入与原材料的差异，在现有的产品体系下追溯历史上收入与原材料的差异，将差异定义为万华化学差异指数，以判断公司的繁荣地位。从长远来看，影响万华基本面的是未来的增长，这是证明公司持续发展能力的里程碑产品。万华化学在 MDI 赛道证明了公司未来可能实施的项目是公司未来努力的方向，是公司不断进化的空间。
万华化学价差指数为历史 30.11%分位数
截至2022年 6 月3 日，2022年 Q2 万华化学价差指数 93.96，较 2022年 Q1 降低 4.58.历史 30.与 2022年 相比，11%的分位数Q1 下降 5.40个百分点。根据 4-5 月的价格体系，据我们估计，2022年第二季度万华化学归母净利润为 50 亿元。
其中，2022年 Q2 万华化学聚氨酯板块价差指数 111.42，较 2022 年Q1 下滑 9.27.历史 29.与 2022年 相比，00%的分位数Q1 下滑 6.43个百分点。2022年 Q2 万华化学石化板块价差指数 82.2022年 Q1上升 0.53；处于历史 30.与 2022年 相比，13%的分位数Q1 上升 0.94 百分点。2022年 Q2 万华化学新材料板块价差指数 54.67、2022年 Q1下滑 0.39；历史 19.与 2022年 相比，08%的分位数Q1 下滑 0.65个百分点。
重点项目进展
2022年 5 月 5 日，万华化工(宁波)年产 5万吨水性树脂项目环评第二次公宁波工业园计划建设 5万吨水性树脂装置，包括 3.3 万吨/年水性聚氨酯.5 万吨/年环氧树脂.2 万吨/年卡波姆装置。据中国化学微信微信官方账号报道，四川万陆实业有限公司年产8 万吨 NMP 项目开工仪式，四川万陆实业有限公司是万华化工控股子公司。
2022年5月14日，烟台市生态环境局对万华蓬莱工业园高性能新材料一体化项目环评文件作出审批决定公告。根据规划，万华蓬莱工业园计划投资231亿元新建 90万吨/年丙烷脱氢、50万吨/年聚醚、40万吨/年POCHP、 30万吨/年聚丙烯， 30万吨/年 EO、 30万吨/年 EOD、 16000吨/年丙烯酸、 16000吨/年丙烯酸丁酯、 2000吨/年丙烯酸辛酯等设备。项目建设期计划从 2022 年至 2025 年开始。预计 将于2024年 6月陆续投产。
2022年 5月 17日，万华化学(宁波)180万吨/年 MDI 技术改造项目和 18万吨/年二胺项目环评首次公布。宁波工业园计划投资 9.现有 41 亿元MDI 装置进行技术改造，使 MDI 装置总生产能力提高到 180万吨/年；同时，拟投资 8.87 1亿元新建一套 18 万吨/年的自二胺装置。
2022年 5月 18日，万华化学营养项目环境影响报告报批前公布。该项目计划在烟台工业园区建设 W 酯生产装置。本项目新建 FCA 单元、VBL 及 FVA 单元、 RDP 单位、东储罐区、东装卸站、东高架火炬、公共工程及辅助设施。
2022年 5月 18日，万华化学 2万吨/年有机硅 MQ 树脂及衍生物项目环境影响报告应在批准前公布。烟台工业园计划新建 2万吨/年有机硅 MQ树脂及衍生物装置包括 15000吨/年有机硅 MQ 有机硅树脂衍生产品单元 树脂装置和 5000吨/年电子组包装组。
2022年 5月 19日，万华化工年产 6 万吨聚酯多元醇项目环境影响报告报批前公布。烟台工业园计划新建一套 6000吨/年聚酯多元醇装置。据化工在线微信微信官方账号 5 27 消息，近日，万华福建 MDI 项目推进会召开，会上强调要加强施工组织管理，紧盯 2022 年 11 月 30 日投产目标。万华（福建）一期项目产能建设包括 40 万吨/年 MDI 项目、40 万吨/年苯胺一体化项目、60 万吨/年甲醇项目等。
2022年 6月 1 日，烟台市生态环境局公布万华化学 85 万吨/年聚醚多元醇扩建项目拟审批意见，烟台工业园区拟投资 12.08 1亿元建设 85 万吨/年聚醚多元醇装置及配套设施。
据不完全统计，根据 2022 年平均价格，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计 2022 年新增收入 214 亿元，2023 年新增收入561 亿元，所有项目投产后新增收入 1670 亿元。
MDI 价格价差
2022年 5 月聚会MDI 均价 17569元/吨，同比 .68%，环比-6.02%；纯 MDI 均价 21166 元/吨，同比 3.17%，环比-4.18%MDI 16850850元/吨，纯 MDI 价格 20550 元/吨。2022年 5 月聚会MDI 与煤炭、纯苯的平均价差 10386 元/吨，同比-5.88%，环比-12.83%；纯 MDI 平均价差 13983 元/吨，同比-2.02%，环比-8.65%MDI 与煤炭和纯苯的价差为9439元/吨MDI 价差 13139元/吨。
下游冰箱和汽车产量，房地产新开工环比下降
2022年 1-4 月，国内家用冰箱产量 2713.5 万台，同比-7.4%；出口量2118 万台，同比-10.6%。2022 年 1-4 月，国内冷柜产量 1265.5 万台，同比-7.8%。其中，2022年 4 月，国内家用冰箱产量 652.4 台，同比-15.6%，环比-24.8%；出口量 571万台，同比-1000台.6%，环比-0.7%国内冷柜产量 284.7 万台，同比-14万台.4%，环比-24.9%。2022年 4 月，国内汽车产量 120.6 万辆，同比-46万辆.05%，环比-46.22%；国内汽车销量 118.09 万辆，同比-47万辆.56%，环比-47.14%.97 亿平方米，同比-26.28%；其中2022年 3 月，新开工面积 0.99 亿平方米，同比-44.19%，环比-33.4%。2022年 1-4 月，房屋累计建筑面积 81.86 亿平方米，同比 0.01%。
利润预测和投资评级
考虑到目前主要产品的价差，我们调整了利润。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 230.28、 290.18、 353.93 亿元，对应 PE 分别1 1.3、9.0、7.四、保持买入评级。
风险提示
经济低迷；项目建设低于预期；市场波动；新产品低于预期；环保安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下跌；原材料价格大幅上涨。
根据近三年发布的研究报告数据，兴业证券张勋研究员团队对该股进行了深入的研究，近三年的平均预测精度高达91.预计2022年净利润为利润229%.根据现价换算预测，89亿PE为11.48。
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