002534杭锅股份(给予杭锅股份买入评级)

营业收入和扣除非净利润稳步增长，盈利能力承受压力

公司于2021年发布了 2021 年度第三季度报告。今年前三季度，公司实现营业收入 41.99 亿元，同比 14元.93%；归母净利润33%.57 亿元，同比-14元.87%；扣除非归母净利润33%.同比 11 亿元.40%；毛利率 23.57%，同比-1.12pct；净利率 9.57%，同比-4.35pct。

在收入增长的情况下，归属于母公司的净利润呈负增长，净利率下降。主要原因是公司去年同期转让青汽股权，导致非经常性收益大幅增长近亿元，提高了去年第三季度的利润水平。扣除后，归属于母公司的净利润仍保持增长。

单看 Q3.公司实现收入 14.同比 10亿元.08%；归母净利润 11.03亿元，同比-38.93%；扣除非归母净利润 00.85 亿元，同比 18.31%；毛利率 21.18%，8%的净利率.23%。

原材料价格高，业务规模扩大导致公司毛利润，短期压力成本

公司直接材料和外部扩展件的总成本约占公司生产成本的60%。直接材料主要为各种钢板、钢管、型钢等。wind，热轧板卷:Q235B:4.75mm:杭州今年以来的平均价格比去年同期上涨了近 46%，造成公司毛利率短期承压。

另一方面，随着业务规模的扩大，公司增加了对管理和销售的投资，体现在公司期间成本率的提高，前三季度成本率为 14.60%，同比 2.87pct，将这部分投资转化为绩效需要一定的过程。

考虑到公司的交付周期 6-12个月，第三季度的业绩可能是去年年底和今年年初的订单。由于订单签署后原材料价格上涨，毛利率下降。考虑到今年的钢铁价格在 5个月后逐渐下降和稳定，公司第四季度的毛利率可能不会再下降。同时，随着公司规模效应的提高，成本率可能会稳定

第三季度业绩达到预期，在手订单充足

根据公司之前自愿披露的订单，公司 2021年 6月 30日在手订单约 78 1亿元(不含税，下同)，第三季度新订单约 13 1亿元，2021年 9月 30 日在手订单约 77 1亿元。Q3 单季度营业收入一致，第三季度业绩达到预期。由于产能不足，没有客户取消大量订单或公司取消订单。

公司 2020年底手工订单接近 55 亿元，今年第一季度新订单 23 亿元，第三季度末手工订单接近 7 亿元。从公司订单实现周期来看，今明两年业绩将得到充分保障。

余热锅炉领先， 光热储能先驱，对公司长期发展持乐观态度

本月 18日，国家发改委等部门发布了《关于严格能效约束促进重点领域节能降碳的若干意见》，提出到2025年，钢铁、电解铝、水泥等重点行业和数据中心通过实施节能降碳行动，达到标杆水平的产能比例超过 30%，行业整体能效水平显著提高； 10 26 ，国务院关于印发《2030 年前碳达峰行动计划》的通知，明确提到积极发展太阳能光热发电，促进建立光热发电、光伏发电、风电互补调节的综合可再生能源发电基地

余热锅炉可以回收工业余热，是实现能源高效利用的重要手段；光热储能是一种对电网友好的新能源形式。公司是中国最大、最完整的余热锅炉研发、设计和制造基地，拥有国家余热锅炉行业集中研究所，具有十年的设计、研发和制造经验，独立研发、设计和制造 50MW青海德令哈 50熔盐储能系统MW 塔式熔盐储能光热发电项目。目前，光热储能发电站已正式并网发电，平均发电率是全球同类电站运行后同期的最高纪录。在国家双碳目标的指导下，公司对长期发展持乐观态度。

投资建议

2021-2023年归母净利润分别为 6.13 亿元、 9.05 亿元、 13.56 亿元对应目前 PE 分别为 24.80X /16.80X /11.21X，继续重点推荐。

风险提示

宏观经济下滑，市场需求下降；原材料价格波动较大； 光热行业政策变化风险

在过去的90天里，共有一家机构进行评级，1家机构购买评级；在过去的90天里，机构的平均目标价格是32.55.根据证券之星估值分析工具，杭锅股份(002534)好公司评级为3星，好价格评级为3星，综合评级为3星。