600011华能国际(给予华能国际购买评级)

2022年4月22日，西南证券有限公司沈孟对华能国际进行了研究，并发布了《火电龙头转型与业务协调发展》的研究报告.65元，目前股价65元.66元预计上涨29元.88%。

华能国际(600011)

推荐逻辑： 1）随着煤炭价格控制和电价上涨，公司火电业务 22 预计将扭亏为盈，火电价值预计将被重估； 2）新能源的快速发展开辟了增长空间，十四五风景安装目标55GW，20-25年 CAGR 达到39%，在装机增长、在建工程、度电利润等指标行业处于领先地位； 3)火电新能源协同效应显著。20年来，经营现金流和折旧总额超过 600亿元，为新能源发展提供了充足的资金，为项目获取带来了互补优势。

中国最大的电力运营商，保供地位高，预计2022年公司火电业务将扭亏为盈。2021年，公司总装机规模达到 118.7GW， 88比例为火电装机.0%是我国装机规模最大的电力企业，承担着国家能源安全保障和供应的重要责任。国家发改委要求 除进口煤外，22年电煤实现 100%长100%长期协会，长期协会煤价控制在 570-770 元/吨范围内。随着煤炭生产和供应的不断推进，电价保持高比例上涨，公司火电业务 预计2022年将扭亏为盈。

火电转型新能源龙头，装机增速快，库存资产质量高，多个指标行业领先。公司 2015年开始转型新能源，2017-2021年风景装机从 5开始.4GW 增至 13.8GW。公司积极发展海上风电，海风装机规模达 2.0GW，占比高达 19.1%公司十四五新能源装机目标 55GW，2021年风光装机增长 33.2GW，未来，公司的风景装机将年均增加 10GW 左右，增长率和规划目标处于第一梯队。2021年底，公司在建工程规模 501.0 亿元，排名行业第一。与此同时，公司2021年新能源度电利润为 0.21 元/千瓦时同比上升 0.04 元/千瓦时，处于行业领先水平。

业务协同效应显著，火电为新能源开发提供了充足的资金，峰值调整能力为新能源项目的获取带来了优势。作为一家火电转型企业，公司20年的经营现金流和折旧金额为行业第一，分别为 421 1亿和 210 1亿，可为公司的新能源开发提供充足的资金。与此同时，公司的融资成本逐年下降。22年，公司发行短期债券和中期票据的平均利率仅为22年.02%和 3.29%。多省新能源项目招标要求配套火电灵活性改造指标，实现多能互补、自主调峰企业在新能源项目获取方面具有显著优势。

评估评级： 公司作为火电转型的新能源领导者，具有规模效应和业务协调优势。我们给了公司22年的火电板 .8倍 PB 市值540亿元，新能源板块 22年 21 倍 PE 估值，对应市值819 亿元。综上所述，我们预计公司 2022 年总市值为 1359 亿元，对应目标价819 .65 元，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示： 煤价波动风险； 项目投产速度低于预期风险； 资产分拆风险。

根据近三年发布的研究报告数据，国泰君安于鸿光研究员团队对该股进行了深入的研究，近三年的平均预测精度为35.预计2022年净利润为108%.根据现价换算预测，79亿PE为9.59。