收现比是什么意思，收现比是哪个指标（成本压制业绩甚于需求）

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1、收现比是什么意思

收现率是指销售商品或提供劳动服务收到的现金报酬与主营业务收入净额的比率。这种收现率通常用于销售，主要用于反映销售收入或提供服务实际占主营业务收入，如果企业销售收现率越大，企业销售能力越强，销售业绩越好。

销售收现比率简介

1.当比例等于或基本等于1时，说明企业当期通过销售获得的现金收入与当期销售获得的收入基本持平，企业销售能力持平；

2.当比例大于1时，说明企业当期通过销售获得的现金收入大于当期主营业务收入，不仅完成了销售计划，还收回了前期部分未收款项；

3、当该比率小于1时，就表明该企业当期通过销售获得的现金收益小于当期的主营业务收入，该企业的账面收入高，但能够实际变现款项很少，未收回的款项增多。企业应注意账面情况，避免大量坏账产生。

2、建筑材料行业分析：成本压制业绩甚于需求，底部不悲观

（报告出品方/作者：兴业证券，黄杨，孟杰，季贤东）

1、行业数据总览：地产投资持续下行，基建投资维持高增长

1.1、2022上半年地产投资延续下行态势

2022 年上半年，房地产投资完成额为 68314 亿元，同比下降 5.4%。其中住宅投资 51804.50 亿元，比上年下降 4.5%；7 月投资额同比-12.33%，延续下滑态势。 1) 分季度看，Q1、Q2 房地产投资分别完成投资额 27,764.95 亿元、40,549.26 亿元，分别同比增长 0.69%、-9.09%，Q2 下滑幅度扩大，主要系疫情扩散导致物流受阻、施工管控等。 2) 分指标看，房屋新开工面积 66,423.47 万平方米，下降-34.40%，其中，住宅新开工面积 48800.48 万平方米，下降 35.4%；全国房地产土地购置面积 3628 万平方米，同比下降 48.3％；土地成交价款 2043 亿元，同比下降 46.3%。

3) 施工方面，房地产开发企业房屋施工面积 848,812 万平方米，同比下降 2.8%。其中，住宅施工面积 599,429 万平方米,同比下降 2.9%。房屋竣工面积 28,636 万平方米，同比下降 21.5%。其中，住宅竣工面积 20,858 万平方米，同比下降 20.6%。 4) 7 月房地产开发投资额为11148亿元，环比下降 31%，同比下降 12.3%。全国商品房销售面积为 9255 万平方米、销售额为9691亿元，环比下降均超四成，较去年同期分别下降 29%和 28%。根据克尔瑞统计数据，8月TOP100 地产商销售同比下降 32.9%，下降幅度较 7 月有所收窄。

各地的地产政策出台，地产下行态势有望得到缓解。面对房地产市场趋冷的局面，我国监管部门频频发声稳定市场预期。国家发展改革委“2021-2022 中国经济年会” 中重提房地产支柱地位，行业政策进入密集发布阶段。进入 2022 年，各地地产政策普遍有所放松，后续传导至销售和竣工改善，叠加去年同期低基数，预计 2022 下半年地产销售有望改善。

1.2、2022年基建投资有望维持高增长态势

2022 年上半年，全国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）为 74562 亿元，同比增长 7.1%。其中，水利管理业投资增长 12.7%，公共设施管理业投资增长 10.9%，道路运输业投资下降 0.2%，铁路运输业投资下降 4.4%。2022 年全国地方政府债务限额为 376474.30 亿元，其中一般债务限额 158289.22 亿元，专项债务限额 218185.08 亿元。截至 2022 年 6 月末，全国地方政府债务余额 347503 亿元，控制在全国人大批准的限额之内。其中，一般债务 144858 亿元，专项债务 202645 亿元；政府债券 345881 亿元，非政府债券形式存量政府债务 1622 亿元。

1.3、2022Q1原燃料普遍大幅上涨，Q2部分同比下降

2021 年主要原燃料价格普遍大涨，如 2021 年动力煤均价同比上涨 78%、丙烯酸均价同比上涨 69%、苯乙烯均价同比上涨 46%。进入 2022 年，各类原材料延续上涨态势，煤炭、天然气、丙烯酸、沥青均价涨幅居前，与 2021 年略有不同，外部因素是导致上半年原燃料上涨的主要原因；进入 Q2，PVC、PPR、钛白粉价格同比回落。 1) 秦皇岛动力煤(Q5500)2022 年 Q2 均价 1,049.52 元/吨，同比上升 43.07%，2022 年一季度均价 1110 元/吨，同比增加 50%。

2) 道路沥青(70#A 级) 2022 年 Q2 均价 4,917.38 元/吨，同比上升 40.56%，2022 年一季度均价 4444 元/吨，同比增加 20%。 3) 中国 LNG 出厂价格全国指数 2022 年 Q2 均价 7,332.50 元/吨，同比上升 104.61%，2022 年一季度均价 6685 元/吨，同比增加 60%。 4) 废旧报纸 2022 年 Q2 均价 3,148.08 元/吨，同比上升 7.12%，2022 年一季度均价 3099 元/吨，同比增加 10%。 5) 钛白粉(金红石型) 2022 年 Q2 均价 20,815.39 元/吨，同比上升-0.47%，2022 年一季度均价 19716 元/吨，同比增加 14%。 6) 苯乙烯华东地区 22022 年 Q2 均价 10,203.06 元/吨，同比上升 5.68%，2022 年一季度均价 9215 元/吨，同比增加 14%。

7) 丙烯酸 2022 年 Q2 均价 14,356.92 元/吨，同比上升 38.37%，2022 年一季度均价 14088 元/吨，同比增加 51%。值得注意的是，丙烯酸 7 月以来价格呈一路下行趋势，其中 7 月均价为 11270 元/吨，环比下降 20.58%，同比下降 9.59%。8) 聚氯乙烯 PVC(齐鲁石化 S-1000) 2022 年 Q2 均价 8,845.97 元/吨，同比下降 4.24%，2022 年一季度均价 9062 元/吨，同比增加 8%。 9) PP-R(4220) 2022 年 Q2 均价 9,942.74 元/吨，同比下降 11.00%，2022 年一季度均价 10046 元/吨，同比基本持平。 10) 中国塑料城 PE 指数 2022 年 Q2 平均指数 859.03，同比上升 9.58%，2022 年一季度均价 854 元/吨，同比增加 6%。

1.4、建材概览：仅玻纤收入和利润高增长，其余板块下滑

分领域来看，2022 年玻纤、玻璃板块收入实现增长，但是原燃料的上涨不同程度影响盈利能力，导致上半年仅玻纤板块的归母净利润实现高增长。 1) 2022 年上半年建筑材料样本企业合计营业总收入 3065 亿元，同比-9.44%。按收入增速排序，依次为玻纤（+ 20.16%）、玻璃（+ 16.78%）、消费建材（-2.95%）、水泥（-17.31%）、减水剂（-17.47%）。总体而言，仅玻纤、玻璃收入正增长，其余板块收入均出现下滑。 2) 2022 年上半年建材行业样本企业实现归母净利 320 亿元，同比-32.32%。按增速表现排序，依次为玻纤（+34.35%）、减水剂（-22.87%）、水泥（-38.51%）、玻璃（-38.59%）、消费建材（-52.58%）。总体而言，仅玻纤板块归母净利实现增长，其余板块均下滑，归母净利润下滑幅度远高于收入，主要系原燃料上涨导致盈利能力下降所致。

2、水泥行业：需求、成本承压，盈利能力降到历史低位

根据数字水泥网统计数据，2022 年上半年水泥均价为 499 元/吨（市场落地价，下同），同比+10%，产量同比下降 15%。 1) 价格方面，根据数字水泥网，2022 年上半年水泥价格高位持续回落，并出现探底走势，1 ~ 4 月回落走势相对平缓，5 ~ 6 月价格出现加速下行，尤其是南部省份大面积出现超跌行情。尽管均价略高于去年同期，但煤炭成本大幅上涨使得吨毛利有所下降，截止 6 月底，各地价格仍在探底，大部分地区水泥企业出现亏损现象。进入下半年，7 月水泥需求依然弱势，水泥均价为 419 元/吨，环比下降 31 元/吨，降幅为 7%。8 月多地执行错峰生产，叠加部分地区限电，供给收缩，库存得到明显消化。随着传统旺季来临，需求逐步复苏，水泥价格有望呈现持续回升的势头。

2) 销量方面，2022 年上半年房地产投资持续低迷，叠加疫情管控严格，道路运输不畅，市场需求不足，根据国家统计局数据，国内累计水泥产量 9.77 亿吨，同比下降 15%。进入下半年，7 月水泥产量同比下降 7%。

从收入和利润来看，2022 年上半年水泥板块收入和利润增速为近年来最低 2022H1 水泥样本企业合计营收 1823 亿元，同比增速为-17%；归母净利 178 亿元，同比-39%。全国水泥市场总体呈现“需求收缩、库存上升、价格探底、成本高位、效益下滑”的运行特征。 1) 2022 年上半年，全国累计水泥产量 9.77 亿吨，同比下降 15.0%，创近 11 年来新低。6 月，全国单月水泥产量 1.96 亿吨，同比下降 12.9%。 2) 成本方面，由于煤炭成本大幅上涨，拉高水泥生产成本，行业效益下降明显。预计上半年行业效益同比下滑幅度接近 50%，南部省份企业下滑幅度会更大。

3) 价格方面，2022 年上半年，国内水泥价格高位持续回落，并出现探底走势。根据数字水泥网监测数据显示，上半年全国水泥市场平均价为 499 元/吨，较去年年底大幅回落 10.6%。从月度价格走势看，1 ~ 4 月水泥价格回落走势相对平缓，5 ~ 6 月份价格出现加速下行，尤其是南部省份大面积出现超跌行情，水泥企业的吨毛利普遍下降，销量下降+吨毛利下降导致 H1 归母净利润出现较大幅度下滑。 7 月份，水泥需求依然偏弱，水泥均价持续探底，环比降幅依然较大。8 月份，受疫情防控、高温限电等因素影响，水泥需求恢复缓慢，供给端受益于错峰生产政策执行，库存得到明显消化，价格逐步实现回升。

从盈利能力来看，煤炭价格上涨导致水泥企业盈利能力下滑。2022 年上半年样本企业实现毛利率 23.21%，较上年同期降低 5.73 个百分点。实现净利率 8.98%，较上年同期降 7.91 个百分点；期间费用率为 9.52%，较上年同期上升 1.5 个百分点；实现 ROE 为 14.24%，较上年同期下降 4.54 个百分点。进入 2022 年以来，煤炭价格继续上涨，同时疫情导致向下游传导不顺畅，因此水泥企业盈利能力继续下降；值得注意的是，水泥企业毛利率连续四年下降，接近 2015 年的低位。

从现金流来看，2022 年上半年现金流同比下降较多。2022 年上半年样本企业经营性现金流净额为 134 亿元，同比下降 82 亿元，净现比为 71%，较上年下降 14.5 个百分点，收现比为 105.81%，较上年同期降低 4.66 个百分点，付现比为 98.31%，较上年同期减少 8.02 个百分点。从营运能力来看，2022 年上半年营运周期同比上涨较多。2022 年上半年样本企业应收账款周转天数为 49 天，同比增加 32 天，应付账款周转天数为 103 天，较上年增加 18 天，存货周转天数 61 天，较上年同期增加 10 天，营运周期 110 天，较上年同期增加 42 天，周转天数整体增加主要系受地产拖累和疫情反复影响,全国水泥需求出现明显下滑所致。

3、玻璃行业：浮法盈利下行，供给有望改善

2022 年上半年浮法玻璃均价为 2035 元，同比下降 12%，产量同比提升 0.4%。 1） 2022 年上半年浮法玻璃均价呈现下滑态势，同比下降 12%，除 2 月份贸易商补库价格反弹外，3 月份开始受地产低迷叠加疫情扰动影响，价格持续下行。进入下半年，7 月浮法玻璃仍延续弱势，均价为 1691 元/吨，环比下跌 101 元 /吨，跌幅 5.64%。8 月初，浮法玻璃价格降至低位，下游根据刚需采购补库意向增强，拉动价格上涨。中旬起，随着下游备货完成，采购节奏放缓，多地区市场价格下滑。整体来看，8 月份浮法玻璃现货市场整体呈现先涨后降趋势，均价为 1781 元/吨，环比上涨 97 元/吨，涨幅 5.76%。

2） 2022 年上半年地产竣工面积同比-21.5%，浮法玻璃需求低迷，但冷修产线数量有限，产量供应保持高位，同比+0.4%。 3）同时，纯碱及燃料成本高位有增，叠加浮法玻璃价格下滑，行业利润逐步萎缩，5 月份起行业逐步进入亏损，6 月份亏损加剧。

从收入和利润来看，玻璃价格下行、成本上涨压制盈利水平 2022 年上半年玻璃样本企业合计营收为 301.85 亿元，同比增长 16.78%；归母净利 36.72 亿元，同比减少 38.59%，为近年来的最大跌幅。 1） 6 月份我国浮法玻璃的总产量同比+1.12%，环比-2.56%。多数地区受制于疫情，终端及加工企业开工率偏低，而政策面对需求端的传导效果尚需时日，行业库存上涨，销量下降。

2）浮法玻璃销量下降，但样本企业营收同比增长 16.78%，主要系光伏玻璃企业营收增速较高（福莱特 H1 收入增长 81.34%）。 3）由于需求启动乏力、供应同比继续增加，上半年浮法玻璃价格持续下滑。2022 年 1-6 月浮法玻璃的均价为 1771.58 元/吨，较去年同期跌幅 27.86％，较 2021 年 9 月初高点 3150 元/吨下跌 43.76％。上半年 2mm、3.2mm 光伏压延玻璃的平均价格分别为 20.9 元／平方米、27.1 元／平方米，同比下降 21.3%、15.3%。因此，2022H1 浮法玻璃、光伏玻璃企业的盈利水平均较差，样本企业归母净利润负增长（-38.59%）、远低于收入增速。

从盈利能力来看，玻璃企业盈利能力从高位下行。2022 上半年玻璃企业实现毛利率 22.95%，较去年同期下降 16.89 百分点；实现净利率 12.29%，较去年同期减少 11.17 个百分点；实现 ROE 为 6.85%，较去年同期下降 6.86 个百分点；实现期间费用率 6.09%，较去年同期减少 2.96 个百分点。竣工需求较弱、供给依然在高位导致玻璃价格下滑，叠加原燃料成本上涨，上半年玻璃企业盈利能力大幅下滑。

从现金流状况来看，现金流同比减少明显。2022 年上半年实现经营性现金流净额为 30.05 亿元，同比减少 27.64 亿元，成本上涨导致流出增加是主要原因，现金流流入金额同比略有下降。收、付现比分别为 71.13%、45.88%，分别较 2021 年上半年变动-13.90、+4.05 个百分点。从营运能力来看，库存压力加大、周转速度放缓。2022 年上半年应收账款周转天数为 33.05 天，较去年同期增加 2.75 天；存货周转天数为 67.35 天，较去年上半年增加 8.78 天；营运周期为 100.40 天，较去年上半年增加 11.52 天。主要系在刚需不足背景下，上半年加工厂备货意向不强，库存向生产企业聚集，同时供应端的产能产量同比高位有增，供需矛盾下企业面临较大的库存压力。

4、消费建材：成本冲击较大，龙头收入韧性强

从收入和利润来看，成本上涨+地产不景气拖累业绩 2022 年上半年消费建材样本企业合计营收 633.7 亿元，同比-3%，是 2016 年以来首次负增长；归母净利 32.2 亿元，同比-53%，主要系原材料成本上涨及减值计提所致，为近年中报首次下降。收入呈现负增长态势，主要是地产行情下行+疫情反复影响；此外，营业总成本同比增加 4%，主要系原材料持续上涨，导致净利率降低。

从盈利能力来看，原材料上涨导致净利率降至近年来的低位。原材料价格上涨导致盈利能力下滑。2022 年上半年消费建材企业实现综合毛利率 25.70%，较 2021 年同期下降 3.95pct；实现期间费用率 14.87%，同比上涨 1.55 个百分点；实现净利率 3.34%，较 2021 年上半年下降 5.92pct，毛利率和净利率降至近年来的低点，上半年原材料继续上涨，消费建材企业盈利能力延续下行态势。2022 年上半年消费建材行业 ROE 为 8.0%，同比下降 10.83pct。值得注意的是，房地产企业债务违约，使得消费建材企业的坏账风险增加，如蒙娜丽莎中报计提信用减值损失 5.11 亿元。

从现金流状况来看，原材料上涨增加消费建材企业采购成本。 2022 年上半年消费建材企业实现经营性现金流净额-80.47 亿元，同比减少 41.97 亿元，主要系历年上半年为现金集中支出期，而且今年原材料价格位于高位使得建材企业备货较多，增加现金支出。收、付现比分别为 99.01%、111.94%，分别较 2021 年上半年变动+4.39、+10.61 个百分点。从营运能力来看，2022 年上半年营运周期呈增加态势。2022 年上半年样本企业应收账款周转天数为 116 天，同比增加 29 天，应付账款周转天数为 170 天，较上年增加 26 天，存货周转天数 73 天，较上年同期增加 11 天，营运周期 189 天，较上年同期增加 40 天，周转天数整体增加主要系国内房地产投资、房屋新开工、商品房销售景气下行,叠加疫情反复，消费建材需求下滑所致。

5、玻纤：出口拉动行业景气，价格韧性支撑业绩

2022年上半年全国缠绕直接纱 2400tex主流企业均价为 6157元，同比提升 1.75%，出口高景气持续，行业保持高盈利但增速略有放缓。 1） 2022 年上半年国内玻璃纤维价格延续 2021 年高景气，一季度整体供需偏紧，助推玻纤纱价格高开高走，二季度内贸市场行情出现下滑，主流产品价格略有下降但仍维持高位，上半年国内主流产品 2400tex 缠绕直接纱均价为 6157 元/吨，较去年同比增长 1.75%。 2）需求端来看，上半年国内叠加疫情因素影响，电子、汽车、建筑等市场低迷，玻纤消费需求略显疲软。海外需求因季节性影响冲高回落，但海外燃料成本上涨和生产效率低下带来国内替代，出口仍处于高位，2022 年上半年我国玻璃纤维及制品出口总量累计达到 107.84 万吨，同比增长高达 42%；出口金额 19.56 亿美元，同比增长 45.7%。

3）供给端来看，截至 2022 年 6 月底，国内池窑企业在产产能突破 630 万吨/年，上半年玻璃纤维纱累计产量同比增长 9.9%。二季度开始新建池窑投产项目逐渐增多，下半年仍有约 70 万吨在建产能计划投产，产能将继续稳健增长。 4） 2022 年上半年玻纤行业实现盈利增长，但增速略有放缓。据中国玻璃纤维工业协会数据，2022 年上半年，玻璃纤维及制品全行业（不含玻璃纤维增强复合材料制品）主营业务收入同比增长 7.6%，利润总额同比增长 16.1%，玻璃纤维及制品工业销售利润率 17.83%，同比增加 1.3pct。

从收入和利润来看，短期价格承压、下半年需求存回暖预期 2022 年上半年玻纤样本企业合计营收 264.38 亿元，同比+20.16%；归母净利 69.86 亿元，同比增速为 34.35%，利润增速高于收入增速。 1）一季度得益于国内中下游刚需集中补货加之玻纤及制品出口增量的利好支撑，整体供需偏紧，助推玻纤纱价格高开高走。截至 3 月底，国内 2400tex 缠绕直接纱均价 6178.66 元/吨，同比增长 6.42%。

2）二季度以来，市场需求释放不及预期，同时国内玻纤市场的新增产能多于冷修产能，行业供需整体表现较弱。二季度国内无碱 2400tex 缠绕直接纱整体均价降至 6034.6 元/吨，环比下滑 2.33%，同比下跌 1.70%。 3）部分玻纤企业出售铑粉储备推高归母净利润，如 2022H1 中国巨石出售铑粉实现资产处置收益 15.54 亿元，占上半年利润总额的 30.29%。 4）下半年随着终端市场逐步恢复以及传统旺季来临，玻纤需求或将得到修复。此外，根据当前的装机进程及年内目标，下半年风电市场订单存相对增量预期，各池窑厂主流产品的供应压力有望得到缓解。

从盈利能力来看，净利润持续增厚、盈利能力有望进一步提升。2022 年上半年样本企业实现毛利率为 33.20%，同比降低 5.38 个百分点，主要系受成本端高位运行影响所致；期间费用率为 5.86%，较上年同期降低 1.74 个百分点；实现净利率 27.22%，同比提升 3.21 个百分点，净利率同比实现正增长，一方面系玻纤企业通过持续技改实现降本增效，另一方面系资产处置收益（出售铑粉）增厚净利。实现 ROE 为 14.68%，较上年同期增长 1.39 个百分点。随着风电、汽车等领域需求放量以及海外出口高增长，产品结构调整、价格提涨，玻纤行业的高景气有望维持，盈利能力持续提升。

从现金流来看，跟随销售收入提升。 2022 年上半年样本企业经营性现金流净额为 47.20 亿元，同比增长 1.04 亿元，净现比为 65.57%，较上年下降 21.78 个百分点，主要系部分玻纤企业出售铑粉（投资性现金流）推高净利润；收现比为 81.33%，较上年同期增加 6.97 个百分点，付现比为 44.60%，较上年同期增加 9.86 个百分点。从营运能力来看，周转速度持续提升。 2022 年上半年应收账款周转天数为 54.51 天，同比减少 4.15 天，账款回收能力进一步增强；存货周转天数为 64.91 天，较去年上半年增加 2.24 天，主要系二季度国内玻纤市场供需表现偏弱，叠加产能陆续增加，多数池窑厂的库存有所增加。整体来看，上半年玻纤企业的营运周期为 119.41 天，较去年上半年减少 1.91 天。

6、减水剂：盈利能力企稳、现金流有所好转

2022 年上半年减水剂板块收入和净利润均出现下降，主要系疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加大，需求较弱所致。从盈利能力来看，各指标均为小幅变动。 1） 2022 年上半年减水剂样本企业合计营收 42.10 亿元，同比-17.47%；归母净利 3.37 亿元，同比增速为-22.87%。 2） 2022 年上半年样本企业毛利率为 27.55%，较上年同期上升 0.70 个百分点，一方面系减水剂产品价格提升，2022H1 华东地区减水剂市场平均价为 3350 元/吨，同比+6.35%；另一方面系上游原材料环氧乙烷在供需关系影响下，价格涨幅有限，减水剂的原材料成本相对稳定。期间费用率为 13.25%，同比增加 1.41 个百分点；净利率为 8.79%，较上年同期下降 0.48 个百分点；实现 ROE 为 3.81%，较去年同期下降 1.59 个百分点。

从现金流指标来看，2022 年上半年样本企业经营性现金流净额为 0.97 亿元，较上年同期增加 4.48 亿元，垒知集团、红墙股份的经营性现金流净额较去年同期分别增长 205.32%、231.75%，主要系原材料成本下降，用于购买商品及支付劳务的现金支出同比减少。从收、付现比角度，样本企业收、付现比分别为 111.12%、81.41%，分别较上年同期增加 30.19、19.66 个百分点。从营运能力指标来看，减水剂下游直销客户多为大型国有企业，普遍存在资金周转慢、结算周期长的特点。2022H1 应收账款周转天数、存货周转天数、总资产周转天数分别为 290.62、44.40、1394.27 天，分别较去年同期增加 94.69、15.23、383.03 天，经营性占款较高，公司经营效率有待进一步提升。

7、非金属建材行业展望与投资策略

7.1、年初以来，板块涨幅位居于下游

截至 2022 年 9 月 2 日，年初以来申万建材板块累计跌幅 22.87%，上证综指累计跌幅 12.45%，沪深 300 指数累计跌幅 18.56%。建材板块涨跌幅在所有申万一级行业中（合计 31 个）排名第 28，居于下游。分板块来看，涨跌幅依次为消费建材（-23.86%）、玻纤（-23.67%）、建筑材料（-22.87%）、水泥制造（-16.87%）、玻璃制造（- 15.88%），各细分板块无一上涨。分个股来看，兴证建材团队重点跟踪的标的中，涨幅前五的个股分别为石英股份（+ 95.54%）、国统股份（+54.86%）、北玻股份（+39.67%）、金刚玻璃（+35.62%）、青松建化（+20.61%），跌幅前五的个股分别为蒙娜丽莎（-49.48%）、亚士创能（-47.9%）、帝欧家居（-46.68%）、坚朗五金（-46.43%）、太空板业（-41.80%）。

7.2、行业展望及投资策略：把握业绩韧性与景气上行

目前制约建材行业基本面的核心因素的需求与成本，如上分析，需求端的压力正在过去，成本端的冲击也有所缓和，建材行业未来基本面的改善非常明确，而且部分龙头受益于下游细分领域的高景气，因此我们建议从把握业绩韧性与景气上行两个主线进行布局。

消费建材：业绩有望底部回升，股价底部区域，配置性价比高。受地产下行、疫情及原材料上涨影响，Q2 为消费建材业绩低点；复工复产之后， 7 月和 8 月施工淡季压制需求的释放，整体恢复较为缓慢。考虑到后续的低基数，叠加成本从高位回调，我们预计消费建材业绩有望回升。消费建材企业 2021 年已经计提大额信用减值损失，2022 年坏账风险大幅降低。自去年下半年以来，需求及成本压力导致大量中小企业退出市场，供给端改善明显，龙头公司市占率提升，精选业绩韧性强的一线龙头。

水泥：竞争态势缓和，旺季提价具备基础。9 月有望开启上行通道，旺季赶工带来价格弹性。疫情影响叠加需求偏弱，导致上半年水泥产量下降 15%；淡季叠加主导企业追求市场份额，价格目前处于近年来的低位；同时煤炭价格高企，使得吨毛利下降，业绩较大幅度下降。进入 8 月之后，不少省份错峰生产力度加大，供给端得到有效控制，水泥库存有望回落；我们判断淡季之后赶工的强度及持续性均较强，带来的水泥价格弹性值得期待。

玻璃：供给有望改善，施工旺季有望带动价格上涨。短期来看玻璃现货价格有成本支撑（天然气、纯碱价格高企），有望迎社会库存补库行情；中期来看，①预计疫情影响逐步解除、地产继续边际改善，需求有望恢复②超龄窑炉冷修意愿增加（因 1.此前盈利水平较高；2.环保政策约束冷修后较难点火，致使冷修意愿较弱）；长期来看，玻璃需求尚未达峰（建筑节能需求 →三玻两腔推广→单位竣工面积玻璃用量增加）。企业在亏损压力下冷修预期持续增强，9 月份全国产量或延续下降趋势，进一步缓解高库存压力。随着施工旺季来临，下半年加工厂订单情况好于上半年，支撑市场需求恢复。叠加地产刺激政策频出以及“保交付”需求，预计下半年价格有望出现反弹，底部回暖。

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