余额宝情绪指数是什么（距离股市长期买点还有一步之遥）

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• 1、余额宝情绪指数是什么
• 2、这个数据显示，距离股市长期买点还有一步之遥

1、余额宝情绪指数是什么

　　余额宝情绪指数到底是什么呢？

　　一、余额宝情绪指数是什么？

　　余额宝情绪指数是基于2亿用户、百亿交易数据，应用大数据分析模型和云计算技术，编制出的描述用户入市意愿变化的情绪指数。余额宝情绪指数是通过对余额宝客户流入股市的资金数据进行挖掘，用来刻画散户入市意愿的指数。

　　二、余额宝情绪指数有什么用？

　　余额宝情绪指数是通过对余额宝资金流入股市的数据进行挖掘分析，高度准确的反映出市场整体散户的投资情绪。

　　然而由于散户数量多且分散，对这部分群体的行为很难做出精准判断。衡量市场整体散户资金流入流出量变化的官方数据是银证转账数据，由中国证券投资者保护基金每周公布一次。

　　经过测算，天弘基金编制的余额宝情绪指数与银证转账数据的相关系数高达0.9，可见该指数高度反映了全市场入市资金量变动，自然也可以在一定程度上代表整体散户参与股市的意愿。值得一提的是，天弘基金的余额宝情绪指数是日级高频指数，每个交易日更新一次，查询更加方便快捷。

2、这个数据显示，距离股市长期买点还有一步之遥

节后上证再次逼近3400点，但市场成交额逐步萎缩，资金是决定后续行情怎么演绎的关键性因素，如何从资金的角度观察市场步伐？有哪些数据能帮我们更准确、及时的把握增量资金的动向，把握长期和中短期的买点、卖点？在行业轮动过程中资金又能提供哪些配置线索？

10月27日，东北证券策略分析师许俊通过万得3C财经会议平台，与投资者分享了增量资金观察及近期板块轮动选择。

以下为会议纪要：

许俊：

各位参会者大家下午好，我是东北证券策略组的分析师许俊，现在市场上攻3400点之后，资金是决定后续行情怎么演绎的关键性的因素。如果我们借助一下索罗斯的反身性理论去分析的话，他说股价的上涨能够改变市场基本面，就是说场内行情的连续上涨，产生了赚钱效应，场外的钱注意到市场偏好，开始大举入市，把场内整个的资金池子给扩容了，场内钱更多之后能够形成正向的循环，这种情况是比较大行情的的基础。

今天这种行情，我们就有一些指标，去看这个行情它有没有征兆出来，整个市场它在熊市的底部对应的资金的结构是怎么样，在牛市的顶部，市场最疯狂的时候有哪些资金层面的数据，告诉我们这时候应该去做一些逃顶的操作。

首先我们从大道理上来说，我们对这个资金的分析是采用了分层的方式，按不同的资金它在二级市场的活跃度，对资金进行分层的分析。我们这边有几个定义，比如说我们定义了总量资金，它相当于是整个金融体系入虚的钱，股市、债市，还有非标这些，它相当于总量。存量资金是特定在二级市场，在股市进行交易的资金，这部分我们就叫它较活跃资金，就是用每天的市场的成交去看它。整个存量我们之前用的数额是证券结算金，证券结算金代表的是整个券商经纪业务下的散户的现金余额，这部分资金去代表市场整个存量。一层一层分析之后我们发现结构性的一些变化，每天资金的相互之间的流动，能够对我们的长期、短期、中期各个时期的行情提供一些借鉴的意义。

首先说总量这一块，总量是偏长期的变量，我们对总量资金是用了央行体系的数据代表它，这个数的数据名字比较长，它叫其他存款性公司对其他金融性公司的负债，怎么理解这个数？对央行来讲，其他的存款性公司主要是指的商业银行，就是对商业银行来讲其他的金融性公司就相当于是券商、基金、保险这类机构，它放在商业银行的存款我们认为可以代表整个入虚的钱。我们去看入虚部分钱的总量，然后我们看二级市场上进行交易，最前面这些博弈的钱它占这个总量的比例，它有什么规律呢？比如说我们用这个数据是月度数据，我们用每个月的两市的资金成交额，除以央行公布的其他存款性公司对其他金融性公司的负债，看看这个比例的变化。

我们发现这个数据是非常有意思的，它能够告诉我们的是什么呢？是在整个市场最疯狂的时候，它是怎么样，在市场底部，熊市底部状况对应的是什么结构。比如我们可以从05年的12月看到现在，这个数据它的规律大概有比较明确的底部，告诉我们什么时候是非常好的长期的买点，它有非常明确的顶部，告诉我们市场最疯狂的投资，什么时候对应的什么状况。

我们回顾一下看底部对应的是什么，如果我们用两市的日均成交，除以其他存款性公司对其他金融性公司的负债，一般这个比值降到了大概1.5%左右，对应的就是底部状态。比如说我们从05年到现在来看的话，05年那时候就出现了，之后市场经过一波上涨，就07、08年这波牛市，在经过一轮回调之后，在08年的年底，它又碰到了大概是1.5%左右，4万亿之后的市场开始上涨，涨到09年之后慢慢的很长时间的回调，它到12年的年底的时候又碰到了，13年之后就开始出现创业板的牛市了，但是这个数据它没有走高，因为市场没有出现特别强的行情，之后又开始回调，又调到了大概14年年中的时候又碰到了1.5%的低点，之后又开始进行反弹了。

所以基本上每次长期非常好的买点，大概对应的就是整个金融体系入虚的钱，二级市场它切这块蛋糕只能切到大概1.5%，就说明股市这边实在是非常清淡，出清的程度是非常高的，对应的就是长期比较好的买点。

怎么看我们什么时候去卖，在特别极端的牛市的高点，什么时候是比较好的逃顶的机会？我们再去看的话，其实高点只出现过两次，一次是07年的高点，一次是在15年的高点，都是非常相似的比值，都是等于10%左右，也就是说股市二级市场这部分钱，在整个金融体系入虚的钱里面，它能够达到10%，这样是一个非常极端的现象，一般是出现在牛市最疯狂的时候。在这种比值的情况下，再有增量资金进来有点后续无力，大概股市能够切的整个入虚部分的钱，到了10%这个位置就是长期的卖点。

现在是什么样子？现在是经过15年年中这个比值它从10%的高位，开始逐渐的回调，调到这周来看，比如说我们这周两市成交大概就是4200亿左右，其他存款性公司对其他金融性公司的负债，现在只公布了9月份的数据，9月份由于季节的因素，它是会有一定程度的降低，大概就是在16.6万亿左右，如果我们认为10月份季末因素消除之后，它有一定回升的话，比如说升到17万亿，这时候如果我们用4200亿除以17万亿，大概这个比值已经从10%的高位调到现在大概等于2.5%左右。我们最理想的状况就是它调到1.5%，市场最出清的状态，现在来看它从10%降到了2.5%，离1.5%就差1%，这波调整走了大概80%、90%的过程。

所以现在来看，虽然没有到长期绝对出清，但是也不需要特别悲观，因为股市出清程度，它已经到了至少是最尾端的最后一公里的这种状态，这是长期资金，总量资金告诉我们的对市场长期的判断。

中期方面我们就需要看，比如说这个指标它可能调不到1.5%它就会反弹，有些什么数据能告诉我们，它有可能有一些中期的扰动。像现在这种情况下，比如说市场出现一些放量上涨，市场上涨之后能产生我们最开始说的索罗斯说的反身性的正向循环，有什么指标能告诉我们它能够形成这个信号，有增量资金能够被市场现在存量博弈带领下的上涨吸引进来？

我们会有一些指标去关注一下这个方面，比如说我们推荐大概有五个方向去看，三个是观察散户这边，两个是看机构投资者这边的。散户的这个数据，我们建议首先最明显、最直接看什么？看每周的开户数的变化，因为有场外的资金进来，新的投资者进来会带来开户数的上升。看看其他时候有增量资金的时候对应的开户数的变化情况怎么样，比如说我们回溯两段最近的有增量资金进来，第一个是我们之前讲过的，就是12年的年底，一次是14年年中，看这两段时间开户数的变化，会发现有增量资金进来的时候，它的波动幅度会比较大，会出现特别显著的上升。比如说13年的3月份，那时候开户数从12年年底开始逐渐往上升，随着市场的上涨，它逐渐上行，增加了大概一个季度，从比例的变化来看的话，从底部到大概13年一季度末时候顶部，它对应的产生了3倍。然后14年年中到15年最疯狂的时候，开户数的增加就是指数性的上涨了。

但是现在来看的话，我们发现这个数据告诉我们的有点中性甚至偏负面，我们去看最近一段时间的开户数的变化，发现尤其在节前，节前市场突破3300的时候，场内的情绪是比较高，但是如果我们去看开户数，是稳定在大概每周32万、33万左右，波动比较小。一般节前的开户数是会出现一定程度的下滑，因为大家开始准备过节了，但是节后会逐渐的把前面跌下来这个坑给补上，在这种情况下，我们经常会见到节后开户数开始上行，但这一次就有点中性偏负面，就是说在国庆节之后，我们发现开户数还是处于逐渐下行的趋势，节后第一周大概就是28万，节后第二周，大概降到了27万左右，所以这个数还是在缓慢下行的过程中。所以第一个指标告诉我们，是中性偏负面。

第二个数据我们建议去看百度给我们提供了一个数，百度有一个产品叫做百度指数，可以定任意的关键词去看，中国的网民在百度上搜索这个关键词的词频。如果我们再回到之前12年年底、14年年中的时候去看这个数据，我们发现这个数据在比如说12年年底的时候，它会出现明显的跳升，单周的环比幅度就跟之前是明显上一个台阶，可以持续维持在高位大概一个半月到两个月的时间，股市的关键词一直都是在非常明显的高热度的水平。如果我们去看14年年中那波行情的话，会发现词频的变化也是比较早的，大概就是在14年的7月的时候，这个水平就出现了大幅的跳升，环比的提升幅度能够达到80%以上，之后就是一步一个台阶指数性地涨上去了。

从这个数据来看的话，如果有场外的钱进来，他会通过一些搜索去关注一下市场的信息的状况，那我们再去看现在这个状况，这个值还是偏中性的。这个数据在突破3300的时候出现了小幅的上行，但是就维持了大概1到2天时间，又逐渐滑下来了，现在还是处于继续往下走的趋势，也就是说我们中国整个社会，对于二级市场，对于股市的关注度，热度还是在缓慢下行的过程中，节后它是出现了一波小的反弹，但是也是持续大概两个交易日左右，又开始呈现下行趋势。所以这个值告诉我们，整个社会对于二级市场的关注度也没有出现明显的提升，可能还欠一点火候。

第三个观察散户这边资金的流动，我们建议去看余额宝这边的一个数，它有余额宝情绪指数，这个数据就是去监控余额宝里面的用户，他把钱取出来，他来到市场进行炒股，或者说炒股的钱获利了结之后，又重新存到余额宝里面，这样一个资金的流动。有一个比较明确的点，就是一千，如果这个指数高于一千的时候，就说明资金开始从余额宝里面流到股市，低于一千的时候说明资金从股市里面流出存到余额宝。

从这个数据去观察的话，这个数据有一点点正面的概念，市场在突破3300那段时间，出现了一波小的资金的流入，也是大概2到3个交易日的时间，它从底部非常低的，大概当时只有700多点，明显的流出状态，逆转成大概到1200、1300左右的明显的流入状态，所以这样来看的话当时是有一波钱，从余额宝流到了股市里面，但是持续程度还是不算很强，过了大概两三个交易日之后，它又开始下行了，现在基本上就维持在900到1000之间，而且在1000以下的交易时间是更多一点。所以这个数据告诉我们，散户这边的钱可能在突破3300的时候有一定的脉冲式的进来，但是流入的程度没有形成持续流入。

综合这三个指标，从开户数、百度词频、余额宝情绪指数来看，这三个数给我们的有点偏中性，场外资金能够被场内的连续上涨的赚钱效应吸引进来，进一步补充场内的池子，这种正向循环，散户这边可能就是在突破3300那段时间有一点脉冲式的，但是并没有完全形成。

再看机构这边，推荐观察两个数据，一个是看ETF的申购，因为ETF的交易可能有散户的参与，但是申购更多是机构行为，用每天的净申购去观察机构资金的流动状况。另外一块就是看沪深港股通的数据，海外的资金它的机构投资者的构成更加明确一点，属性偏机构。

这两个数据，它跟我们之前说的余额宝有点像，这两个数据同时都是在市场要突破3300前后这段时间，有一些比较明显的集中的流入，比如说ETF申购数，海外资金的流入情况，都是在突破3300的前后出现了脉冲式的上行，但是持续程度并不是特别强，上行了也是大概三个交易日左右，又开始出现往下走，就是资金开呈现出净流出的状态。

所以整体来看的话，机构这边也是并没有形成最理想的正向循环的状态，所以在这种情况下我们觉得市场可能还是会有一些结构性的调整，但可能是偏中短期的调整，长期来看它离真正的筑底已经是比较快的。

在这种情况下是可以维持存量博弈的状态，中短期的调整大概是两个月到一个季度左右的调整，它什么时候能够调到位，对应的是比较好的中短期的买点？我们可以做分层，我们去看整个存量市场的资金，里面去参与交易的比例。比如说我们去用两市的成交除以整个市场的结算金余额，结算金余额这个数据是比较有意思的，它在今年的6月16号之后，就没有再公布了，但是我们可以做一些估算，比如说用两融的融资买入占比，我们这边做了一个模型，就是用两融的数据，再结合开户的数据，对整个市场的结算金余额的体量进行大致的估算，在这个估算里面我们再去看整个市场，最活跃的资金，在二级市场进行交易的资金，它占整个存量市场的资金的比例是什么样。

这个比例也比较有意思，它也有非常明确的上限，有非常好的下限。市场过热的时候，场内资金通过不停的活跃，推动市场上涨，涨到一定程度，它就需要场外能够形成正向循环，如果没有形成，它对应的就是阶段性的回调，如果它回调到一定程度，场内这个钱它参与程度降到很低的时候，这时候反而是非常好的中短期的买点，这是一个买入信号。

我们之前用这个数据去观察，基本上是把16年以来的整个市场的波动，基本上每波的高点低点都是非常明确的把握到，比如说回顾一下，这个指标大概在去年11月中旬的时候，大概就突破了40%，也就是说整个存量的资金里面有40%在二级市场中活跃的交易，交易过于拥挤了，这时候如果没有形成正向循环，它就会回调。如果用比值来看的话，大概就是在11月中旬它突破了上轨的位置，持续了大概两三周时间，到12月初的时候，市场就开始出现了回调。回调到什么时候出现低点，大概就是在春节前，对应的比值大概是25%左右，在节后开始反弹，反弹之后正好是到了4月初的时候，比值又一次碰到了最高上限的40%，之后又开始出现一波持续的回调，调了大概两个月时间，在6月5号和6月6号，出现了明显的缩量，用这两天的成交去看的话，也正好是对应的底部的20%的低点，之后就开始出现一波上升过程，碰到高点的话大概正好是在9月的中上旬左右，资金在9月中上旬的时候已经是场内交易有点过热的情况，当时有一天的成交突破过7000亿，已经明显的超过我们估算的范围，没有形成正向循环，之后开始市场出现一波缩量的震荡过程，也就是说没有出现完全的调整，但是成交是在明显的收缩。

我们还是按照之前的思路来看的话，大概就是两市的成交缩到3000亿到3200亿的时候，是短期比较不错的买点，现在这周的数据来看是4200亿，主要是像今天（10月27日）跟昨天（10月26日）是出现了小幅的放量，之前已经缩到了4000亿以下，也就是说整个市场它的缩量进程也是到了偏后程的位置。

这个数据去观察一下的话，就是说市场还是在缩量整固的阶段，没有形成正向循环，场内资金它就不会出现明显的全面性的放大，就是普涨行情可能是很难出现，这时候我们就需要去观察什么呢？去观察整个结构的变化，去看各个行业分配的资金比例是多少，看各个行业的成交占整个市场成交的比例的情况，这个数据可以帮助我们去做行业板块的轮动的选择。

我们自己做了一个数，借助了一个统计上的指标，叫做变异系数。变异系数怎么算呢，就是说用每周，比如说有28个行业，我们就去算这28个一级行业成交的变异系数，就是相当于28个数据点的标准差，除以它的均值，每周得到一个变异系数，这个代表的就是场内整个资金在行业间分配的离散程度的情况。如果这个值特别高的话，就是说市场的资金它特别集中在少数几个行业中，当这个值特别低的时候，就是市场资金是呈现比较分散的状态。

我们主要的逻辑是在这个比值达到特别高的位置的时候，因为资金在场内之间的流动，它更多的是偏向于不停的流动过程，它不可能无限地往少数几个行业去集中，它必然会集中到一定程度之后，就会出现逐渐去走向分散的过程。如果我们用数据去观察的话，达到高点的时候，我们当时会有一个非常强的逻辑，对应的就是当时成交占整个市场成交份额比较高的行业，它会有一个明显资金流出的风险。如果当时这个行业的成交占比很低，在这种资金再平衡的过程中，虽然整个市场没有增长，但是这个行业会在再平衡过程中，它的占比会再升上去，对应的是行业层面上有一定程度的增量资金进来。

用这个数据去看的话，尤其现在最近这段时间的行情，是特别符合流动的运行规律。我们大概是在去年7月时，开始把这个数据做出来，这个数据发出信号的频率不高，但是每次出现这个信号，对行情的判断力还是很强的。比如说我们最开始写这个报告，把这个数据提出来，它大概对应的，也正好是在这个高点。当时在2016年的7月份，8月份的时候，整个市场的资金它也是呈现特别集中的状态，在这种状态下资金开始会有从集中向分散的过程进行运动，所以在这种状况下资金特别集中的行业它会受到边际的资金流出。

如果我们去看当时各个行业的成交的状况的话，我们会发现去年的7月份、8月份的时候，资金特别集中在像电子、传媒、通信、计算机，这种TMT的板块。如果我们把这四个板块加起来的话，这四个行业，它占整个市场成交能够达到25%，1/4以上，也就是说当时资金是特别集中在成长的行业中，如果按我们之前逻辑的话，特别集中之后它会有一个回归，比如说这些行业会出现明显的资金回流的状态。我们当时判断这个回流可能是一个中期的效应，但是没有想到这个回流，它持续发生了一年的时间，从去年的七八月份，到今年大概7月份的时候，基本上TMT它的成交占比是一个持续性下滑，整个一年时间，TMT的板块也基本上没有一个特别好的表现，最多是一个非常短期的反弹，但是趋势性还是在往下走。

到了这次发信号的时候，是在今年的8月中，大概前后差一年时间，8月中的时候我们这个指数告诉我们市场的资金又重新处于一种非常集中的状态，这一次场内整个资金的集中度提高的就不再是TMT电子、计算机，反而是周期，如果我们去用这四个行业，也就是最明显的周期，用有色、钢铁、采掘、化工，这四个行业的成交占整个市场成交比例来看的话，当时这个比值能够比TMT还更加夸张些，这四个行业的成交占比能够占到整个市场1/3左右这个水平。

如果我们去看更长的时间的话，我们会发现当时在8月中的时候，周期性板块它的成交占比高到什么程度，大概就是A股有史以来的制高点，比最高点稍微低点。最高点发生在什么时候，最高发生在09年4万亿之后，大概在2010、2011年之后有一个非常高的高点，但是那高点跟今年的8月初的这种高点是相差无几的，也就是说在今年8月时，对应的市场对于周期性行业的狂热程度，其实它是跟4万亿最疯狂的时候差不多了。

结合我们当时说的资金已经出现了一个结构上过于集中的状态，我们当时的判断就是整个资金又需要重新走一次再平衡的过程了。这一次会出现一个明显流出的是什么呢，就是周期性的板块，周期性板块在之后的一段时间的回调过程中是有一些波折，但持续性还是继续往下走。调到现在的话，我们用来观察周期的有色、钢铁、采掘、化工这四个行业来看的话，调整程度有一些分化。比如说有色的话，有色从非常高的高点，现在已经是调到后面大概百分之二三十的一个分位了。钢铁可能会调整的程度更高一点，大概是在20%以下的分位的时候。采掘是调整更加充分一点，大概是掉到了一个之前的低点附近。化工也是跟采掘差不多，在低点附近。

所以周期性板块里面调整的压力来看的话，有色可能之后的调整压力会稍微更大一些，钢铁次之，之后调整压力更小的可能是采掘跟化工。这是一个在资金再平衡的进程当中，风险点的提示。

有哪些行业可以去买的？资金特别集中的时候，对应的这个行业它处于一个低点，这个行业的成交占比在整个市场成交比，它处于一个非常偏低的位置的时候，它会受到资金的一个分期流入。如果我们去看一年前那一次的信号，就是资金特别集中在成长板块，再看整个板块特别低，会受益边际流入，我们再看它当时对应的一些像银行、非银、大金融板块，它的成交量也是一个特别低的位置，之后其实权重股有一个大行情。

到现在来看的话，在9月初的时候我们观察到一个特别明显的信号是什么呢？如果我们去用消费板块，就是消费者属性最强的，食品、医药、家电去观察的话，这三个行业它的成交占比已经降到了这两年以来最后的1%的位置了，过去99%的交易周，都比到9月初的时候消费板块成交占比较高，交易程度更加活跃。所以当时在9月初的时候，我们推荐大家去关注一下消费板块再平衡过程中的流入机会，像这周之前，国庆节前后，这段时间交易板块持续地在走强，反弹到现在，同样是这几个行业，也是这个消费指数的行业里面，它也是有一定的差异性的表现。

如果我们用最新的数据来看的话，医药在上周已经升到一个成交占比在高位的状态，就是说它上升空间可能更窄一点。上周来看的话，像食品、家电都是在一个中位数稍微偏上一点的位置了，大概是修复到了一个对应的中游稍微偏后一点的状态。这周的数据，我们用最新的今天（10月27日）收盘的数据去观察，发现它们的成交占比又在逐渐的往上走，食品家电又吸引到更多的资金去参与交易。

食品大概是升到了前面一波反弹的震荡区间的高点，但是跟历史高点，我们去看更长时间的话，历史的高点大概发生在2012年左右的时候，跟2012年的时候比起来还是有一定的空间，但是从2016年以来，股灾以来这波行情的一个相对高点的位置，它到了等高区间的高点，但是根历史还差一点，所以整体判断食品板块是一个偏中性的行情。家电现在运行程度还是在一个中等稍微偏高的位置，家电可能对应的在这三个消费板块里面，我觉得机会还是更加持续一些。这是反弹之后对应的状况。

现在还有哪些行业在我们这种分析框架比较多地关注，我们建议看三个行业，一个是地产、一个是机械，另外一个是纺织服装。这三个行业的资金状态，对应的话跟之前在9月初，家电、食品、医药在9月初的时候差不多，它们都是相当于跌到一个偏低的位置，已经是今年或者说近两年的一个低点附近，出现了一定程度的上行趋势，比如它已经有点底部，资金层面来看的话有点底部逐渐往回升，有一些边际资金流入的状态。

如果我们去看成长、消费、金融、周期这四大风格比较明确的板块的话，其实我们假如说它的成交占比还是在一个偏中等的位置上，还有一定的发展空间，食品、家电、医药，整个消费板块已经修复到一个高位的水平了。再去看周期的话，它会出现回落，回落的程度并没有到彻底的低点，只能说它调整压力更轻了。TMT的话其实在这波的回落过程中，从8月初的第一波回落过程，把资金开始从周期转到了弹性比较大的TMT。现在来看TMT还是调整压力最大的，它整体的位置是处于一个最高的水平，上周的时候它已经是到了大概近两年的应该说前5%的位置。这周调下去之后，也还是在一个中等偏高还是在一个持续回落的趋势中，所以成长板块可能机会并不多。

这是我们大势研判上的观点，现在这种资金从总量来看的话，它的占比逐渐下行，从10%调到1.5%的过程中的后半程的时候，对应的场内这部分的风险偏好是在逐渐走低的，在风险偏好走低的状况下，对应的就是像弹性较大，更需要风险偏好去推动的这部分板块，对应的话它的机会更少一点。对应风险偏好的话，简单跟大家谈下我们去观察情绪的一些数据，情绪数据也是可以去判断这个板块的选择。

情绪数据的话，我们建议第一个去看什么呢？第一个去看两融，两融它的属性是特别明确，它就是一个杠杆程度比较高，风险偏好比较高，需要操作上更加偏向于中短期的指数。如果我们去看各部分资金，融资买入占整个市场成交的比例，去看两融资金的参与程度的话，我们会发现有比较有意思的点是什么呢？融资买入占整个市场成交的比例大概是升到10.5%左右就是一个高位。2016年的经验告诉我们，一般市场这个比值升到这么高，对应的情绪达到一个高位之后，它会出现一个冲高回落，对应的是市场出现回调的时候。这个数值今年7月中到8月份就已经达到10.5%左右的高位，一直维持在上面，直到近期才开始出现，节后才开始出现一定的程度回调，也就是说它维持在上方的高位，维持了大概两个月左右的时间。

为什么会维持这么长的时间？其实去看绝对体量的话，可以发现当这个比值，融资买入占整个市场成交的比值，它到10.5%左右的时候对应的两融并不高，它的绝对体量只有8000多亿，还没有到9000亿，随着它一直到高位了，两融的整个体量开始上行，放到了10000亿附近，稍微低于10000亿这个水平了，又开始出现有点往上走，上行空间不那么足，还有融资占比开始下滑。主要从这个去看的话，我们可以发现一个非常明显的，风格上可以给我们一个提示，比如说在今年年初到今年4月份，上半年这种情况的话，这个比值它是处于一个异常低的位置，就像今年4月份雄安事件出来之后，市场的交易情绪，应该说是非常火热，情绪是非常亢奋，但是如果去看两融的融资买入占总市场成交比的话，它是处于一个非常低的水平。

就在这个最亢奋的时候，它相当于前面的一个中等左右，中位数左右的水平。但在其他时候基本上是连创新低，也就是说当时用两融去代表整个市场的风险偏好，是处于一个很低的位置。对应的话快到了年初的时候，上半年的时候表现更好的，更多是像不需要风险偏好去推动的白马这种蓝筹，这种股票表现得更好。

到了我们刚才给您提到的7月初到9月，这段时间市场情绪一直维持在高位，对应的表现更好的话是一些弹性比较高的品种，像成长类板块，是在7月17号下跌之后，开始明显的反弹，就是创业板是一直跑到了1900点以上。现在来看正好是处于一个情绪在逐渐从高点冲高逐步回落的过程中，所以从情绪的角度来讲的话，我们也是觉得比如说用融资买入处于整个成交占比在下行过程中的时候，它也是更加不利于高弹性的像成长板块的表现。所以总体来讲的话，板块上我们建议现在是大家去关注三个行业，一个就是地产，一个是纺织，一个是机械。另外就是金融板块也是比较值得关注，再一个，需要规避的是成长性的行业，可能短期回调压力在这个板块里面是最大。周期经过一波回调之后，大概已经调到一个偏下的位置，但是现在还是处于一个下行过程中，就说买入信号并没有完全出现，这是板块上配置的建议。

整个市场从我们资金的一个分析框架，从长期到中期到短期来看的话，现在是处于一个长期最后一公里的状态，基本上要调到一个非常好的长期买点，大概对应的我们估算一下两市成交的月度成交，如果能够维持在差不多3000亿左右的范围，是一个长期非常不错的买点。现在回调过程中，在短期的这种波动中也是处于一个从9月中以来的这种缩量过程中，也是差不多要进行到一个尾声的水平了。短期的买点差不多也就是在周成交缩到3000亿-3200亿，这是一个短期大概季度左右行情的非常不错的买点。这大概就是我们这边资金框架对市场从大势研判到板块选择方面的整体判断，看各位投资者有什么问题吗？

提问环节：

提问：您刚才说大势研判，如果一个是底部25%，还有一个是头部40%，那个是指什么您能不能再介绍一下。

回答：我们用周的成交额，日均成交额这个作为分子，分母用的结算金的一个数据，就是用保证金的数据，这个数据比较有意思就是说他在今年的6月之后就没有更新，我们可以去回溯之前的数据，6月之后的结算数据是我们自己开发了一个模型，进行估算。估算的这个结算金规模，然后去看这个比值的变化。

提问：您那个分母是保证金的数据是么？

回答：对，保证金的数据。

提问：是保证金一周的么？

回答：保证金每周都有数据，我们就用当周的成交除以当周的保证金，比如您看比较明显，比较有意思的底部了，就在今年春节前的时候，一般来讲的话就是在春节前会出现一个明显缩量的，至少这个分子会缩，分母也会缩，但是正好您当时用市场日均的一个成交除以当时的结算金来看的话，正好是大概25%。也就是这是当时缩量到底部的状态，正好出清的情况。

提问：您好，11月份12月份调整的概率有多大？

回答：今年11月份、12月份，按我们这个资金上的观察来看的话，应该说调整大概是在9月中之后就开始进行调整了。之前这段时间，就是从16年以来，市场出现一个比较有意思的现象，出现一个非常明确的再平衡。市场的整体波动在降低，每一次波动上行跟下行的时间节奏也是非常规律，大概是两个月左右的时间。如果上行大概是两个月，下行基本上是两个月。按我们之前的存量博弈这个指标去看的话，这个比值从9月中的高位调到现在大概到10月底，在10月底再过半个月左右的时间，11月左右10月底的时候差不多就是碰到了一个比较不错的买点，之后可能会出现一个反弹的行情，大概是这样一个节奏。

提问：关于后市看好军工板块的机会吗？

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