当华尔街的对冲基金巨头们谈及中国股市时，主流情绪已悄然转变为乐观，尤其是在那些持有高杠杆衍生品——如期权——的机构中。上周，中国政府宣布了一系列超预期的大规模刺激措施组合，这一消息犹如强心针，推动港股创下了近13年来的最大单周涨幅，预示着它有可能在2024年跻身全球涨幅最大的股市之列。与此同时，A股上证指数也不甘示弱，从2700点的低位大幅跃升至长期以来难以企及的3000点大关。
值得注意的是，市场参与者，特别是外资机构，通过积极买入看涨期权这一衍生品，展现出了强烈的追涨意愿。这一行为导致港股下个月波动性对冲成本相对于六个月期限的合约飙升至两年来的最高点，这不仅是投资者对中期市场前景坚定信心的体现，也标志着做空中国股市的资金以及寻求“中性对冲”策略的资金遭受了重创，部分机构甚至因此爆仓。对于短期内选择做空中国股市或采用中性对冲策略的投资者而言，市场的迅速攀升无疑让他们的策略遭遇了严峻挑战。
在过去的几天里，中国政府迅速而果断地推出了一系列超预期的刺激措施，覆盖了从消费支出到房地产市场，再到股票市场的多个领域。港股的基准指数——恒生指数，全年涨幅已接近22%，并实现了连续11天的强劲反弹，这是自2018年辉煌时期以来最为持久的一次上涨。事实证明，在货币政策与流动性政策的双重驱动下，加之财政刺激基调的确立，上证指数仅用7个交易日便从2689点的阶段性低点收复了看似遥不可及的3000点大关。A股的基准指数——沪深300指数，也在本周内上演了超级大阳线的壮举，一周内涨幅超过15%。
在港股市场，这种对“长牛行情”的憧憬更为炽热。得益于美联储意外降息50个基点开启的降息周期，以及国内货币刺激政策提供的充裕流动性支持，港股享受到了“中美双重流动性红利”的滋养。加之国内促销费、推动民营经济发展等众多利好政策的催化作用，恒生科技指数本周实现了史诗级的大涨，涨幅超过20%，而恒生指数也上涨了超过13%。截至本周五收盘，恒生指数年内累计涨幅已达21%，超过了美股基准——标普500指数年内约20%的涨幅。
“似乎这一次政府部门真正感受到了紧迫性。”旧金山Matthews Asia投资组合经理Michael Oh表示，“如果投资者们相信中国政府将持续大力支持市场，那么反弹势头可能会持续下去。毕竟，中国市场的估值确实已经处于非常吸引人的水平。”在上周，长期以来对中国股市持谨慎态度的华尔街投行与对冲基金机构纷纷调转枪口，集体唱多港股与A股，“做多中国”的声浪响彻华尔街。
中国政府不仅下调了基准利率、银行存款准备金率以及各项借贷成本，还承诺投入数十亿美元用于提振股市，并宣布发放救济金以刺激消费支出。同时，政府明确了提振民营经济、大力刺激消费以及全面改善居民收入的最高层政策基调，甚至细化到了对当地牛奶生产的支持。这一系列举措无疑为中国股市的上涨提供了坚实的支撑。
随着中国股市（包括港股与A股）的大幅上涨，针对“中国企业基准指数”下跌的对冲保护措施变得前所未有的便宜——自2015年该指数达到多年高点以来首次。这一数据反映出市场普遍认为下跌的可能性较小，投资者对未来市场下行的担忧显著减弱。同时，这也意味着中国股市的空头们可能遭受了十多年来的最大损失。
与此同时，中国股市看涨合约的数量与看跌合约之比达到了自6月以来的最高水平。这一现象表明，越来越多的外国投资机构开始聚焦于中国股市，并选择通过看涨期权进行杠杆操作以获取收益。他们不仅不对冲股市的下行风险，反而更加坚定地看涨市场。这种强烈的看涨情绪甚至可以被视为一种“狂热”，投资者们更倾向于押注市场继续上涨，而非为潜在的下跌风险做准备。
在美国市场，包括亿万富翁大卫·泰珀在内的顶级机构投资者也纷纷加入到抢购中国股票资产的行列中来。追踪中国股市基准指数的交易所交易基金（ETF）的看涨期权交易规模急剧攀升。同时，围绕中国公司的美国存托凭证（ADR）的短期合约交易也呈现出了极度看涨的交易趋势。
在当前的中国股市中，看涨押注占据了主导地位。一些早期买入期权的投资者在当周晚些时候选择了获利了结，而另一些看涨势力则通过看涨期权价差策略来滚动他们的头寸。这种策略允许投资者将即将到期或接近到期的期权头寸移至更远的到期日，以延续他们的交易策略而非平仓或结算。同时，他们还可能通过期权价差策略来控制成本或锁定部分利润。看涨期权价差策略涉及买入和卖出两个不同行权价的看涨期权，通过这种方式投资者可以限制潜在的风险（因为卖出的期权可以部分抵消买入期权的成本），但同时也限制了利润的上限。
然而，在围绕中国股票市场的看涨期权交易热潮中，也存在着潜在的风险。Susquehanna International Group的衍生品策略联席主管克里斯·墨菲警告称如果涨势逐渐消退这种看涨期权波动性的突然飙升可能会迅速逆转。“在我看来试图通过买入看跌期权来对冲这种风险的投资者也应该非常谨慎因为即使标的物价格下跌但隐含波动率水平的下降也会严重限制买入看跌期权所带来的收益。”克里斯·墨菲进一步补充道买入看跌期权价差、保护性领口策略或者减少风险暴露敞口等期权策略可能更加明智和有意义。
来自Manulife Investment等机构的专家也纷纷表达了对当前市场形势的关注和见解。他们提醒投资者在享受市场上涨带来的喜悦的同时也要保持清醒的头脑警惕潜在的风险因素。毕竟市场是复杂多变的任何过度的乐观或悲观情绪都可能导致投资决策的失误。因此投资者需要保持理性分析市场走势把握市场脉搏以做出更加明智的投资决策。Management的资产配置高级投资组合经理马克·富兰克林指出，尽管长期内忧虑情绪仍存，但当前投资者普遍展现乐观情绪。鉴于全球资金在中国股市的配置比重尚低，我们预测港股及A股将迎来显著的短期回升，这或将由大规模的空头回补推动，掀起强劲的反弹浪潮。
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