大宗商品交易市场（瑞银高呼：就在6-12个月内）

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1、大宗商品交易市场

　　大宗商品交易市场特指专业从事电子买卖交易套保的大宗类商品批发市场，又被称为现货市场，是由市级以上政府职能部门批准设立，并由商务部发改委等相关职能部门进行监督和管理。具备生产资料大宗货物的战略储备、调节物价、组织生产和套期保值四大基本功能。但的大宗商品交易市场仍存在一些问题，本文针对这个问题作出解读。

　　大宗商品交易市场中“仓单”与订单的商业定义

　　至少从字面上看，虽然其所指向的都是现货，但仓单所包含的意义，显然要比订单要小得多。因为，从大宗商品或批发商品的生产与流通的特性来看，仓单所指向的现货产品或商品，主要是产成品;而订单所指向的现货产品或商品，不仅包括产成品，还包括计划生产及贸易的产品或商品。这个定义的明确非常重要，因为，它直接关系到大宗商品或批发商品，从生产到流通的现货交易及现货订单交易、以及现货订单的中远期交易的商业目的。

　　大宗商品交易市场的商业目的

　　无论是有关产品或商品的供应方、需求方，还是相应产品或商品的贸易商，其从事现货订单及其中远期交易的目的，看起来似乎是为了达到现货产品或商品的生产及流通的套期保值的目的。不过，这个目的的背后的最为根本的商业目的，其实就是为了提高其产品或商品生产、流通的投资资本(资金)的使用效率，以及因此而降低其相应的投资风险，并与此同时通过现货订单及其中远期交易，来大大降低其产品或商品库存所带来的成本压力及市场风险。

　　因此，大宗商品交易市场，甚至包括实体市场，不能利用先进、创新的技术手段和交易手段，或者市场交易规则等手段，来使市场参与各方(尤其是相关产品或商品的生产者及贸易者)，达到上述的目的的话，那么，大宗商品或批发商品的现货订单及其中远期交易的种种便利，都将因此一弊而为人所诟病。

　　无论是政策当局、还是业界，对国内的现货交易、现货订单交易及现货订单中远期交易，无论是在理论、还是在实践上，都缺乏系统的认识、理解与把握，因此，在其市场建设中，无论是理论界或学术界，还是行业、产业及企业端或市场端，都陷入盲人摸象的逻辑怪圈之中。这个怪圈，就在于笔者把大宗商品现货订单的中远期交易，过多地于期货交易及市场联系起来，以及过于牵强地与现货交易及市场等同起来，而不是把其与大宗商品现货交易与其订单交易，以及现货订单的中远期交易，内在而系统地结合于一个统一的大宗商品或批发商品的市场结构及建设之中。

　　大宗商品交易市场的全面建设

　　从事大宗商品或批发商品的电子商务建设的同道者，如果能够打开广阔的理论思路与扎实的实践基础，来为包括中远期订单交易在内的大宗商品或批发商品的交易及市场建设，提出更切合市场实际及市场需求的理论与实践建议。这样的话，中国的大宗商品电子交易市场，才能与现货市场与期货市场，形成一个完整的现代化的商业市场体系，并以此为中国各个行业，在国际市场上获得应有的话语权、定价权，做出其应有的积极贡献。

　　大宗商品交易市场需要制度来保驾护航

　　大宗商品交易市场中需要结合行业、产业及企业，以及其市场本身的需求，来建立、健全相应的市场交易规则，以使相应的市场――包括其制度――的建设与发展，不是或不仅仅是基于其政策基础之上的，而是或主要是基于其法理基础之上的。

　　由于国内各有关方面对大宗商品电子交易及其市场的理论与实践认识、理解及把握，仍然摇摆于现货市场与期货市场之间，而没有从大宗商品或批发市场本身的现货交易、现货订单交易及现货订单中远期交易，与先进、创新的技术手段及交易手段等多层次、多领域及多方面的交易及其市场体系的系统结合的建设上，给予从理论到实践的客观、系统而科学的认识、理解及把握，因此，国内绝大多数大宗商品电子交易及其市场的交易规则，仍然没有得到充分及必要的建立、健全。而正是因为如此，缺乏法理基础的国内大多数大宗商品电子交易市场的交易规则，要么因过于基于现货交易的“习俗”、而束缚了电子交易的深度与广度;要么因生搬硬套期货交易规则、而为相关的如政策当局等多方人士所质疑和诟病。

　　因此，对于包括木材中远期交易在内的国内大宗商品电子交易风险规避和建议的最为重要、也是当务之急的建议，莫过于组织国内大宗商品电子交易及其市场建设与发展的有关各方，来从理论与实践的两方面，来系统地建立、健全相应的交易规则，以及相应配套的市场制度。从而，从法理的角度，来为国内大宗商品电子交易及其市场的健康与稳定发展、壮大保驾护航。

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2、大宗商品再迎反弹良机？瑞银高呼：就在6-12个月内

华尔街分析师预计，尽管近期普遍回落，但大宗商品价格将在年底前再度大涨。

数据显示，截至上周五，瑞银恒定期限商品指数（UBS CMCI）较6月初的峰值下跌了约11%；7月份的表现平平，但今年迄今仍上涨了16%。

上周五，瑞银首席投资官 Mark Haefele 及其团队在研报中表示，支撑今年上半年大宗商品价格飙升的供应方面的制约因素，已经逐渐减弱，全球经济增长前景恶化和美元走强和现在占据着主导地位。尽管全球经济如果陷入深度衰退，大宗商品价格可能进一步下跌，但目前“软着陆”和经济明显放缓的可能性一样大。

他们补充称，对大宗商品市场的过度悲观预测并没有充分考虑到供应方面的动态。总体而言，大宗商品供应会受到限制，是因为多年的投资不足、多个行业的官方库存都很低，以及天气和地缘政治因素，“但与此同时，我们看到了积极的需求趋势”。

瑞银预计，中国的需求将出现反弹。未来几个月中国政府所提供的政策支持，应该会稳定铁矿石和工业金属等大宗商品的需求。

他们也认为，有关美国经济衰退的讨论为时过早，本月稍早公布的非农就业报告就证明了这一点。美国7月新增52.8万个就业岗位，远高于市场普遍预期；同时CPI放缓，表明美联储可能不必像此前预期那样大幅收紧货币政策。

另外，瑞银还指出，对供应短缺的担忧可能卷土重来。工业金属和钢铁作为新大宗商品周期的核心和脱碳化过程中的必要原料，或将有力助推商品价格复苏：

虽然这种说法并不新鲜，但我们认为，世界仍没有准备好应对与向清洁能源转型相关的需求激增。尽管价格上涨，但十年来的低回报率以及对环境、社会和治理（ESG）的担忧，已经限制了对铜等关键金属未来供应增长的投资。

这意味着产量将难以跟上需求增长的步伐。在石油市场上，也存在类似的投资不足，OPEC+产油国的闲置产能有限，甚至没有剩余产能。

瑞银还认为，由于俄乌冲突的持续、能源价格高企、劳动力短缺以及持续的气候相关问题，农产品供应短缺的局面将延续到明年。总体而言，大宗商品处于“超卖”状态，投资者将开始减少关注短期增长，而更关注来自气候变化、地缘政治和脱碳化努力的供给侧压力。

基于以上种种因素，瑞银维持对未来6至12个月大宗商品回报率在15-20%的预期。

高盛的观点与瑞银不谋而合。高盛上周四强调，非理性预期导致了价格下跌趋势的不可持续性，目前大宗商品的定价模式已被打破。

高盛大宗商品研究全球主管 Jeff Currie 称：“如今，大宗商品市场似乎存在非理性预期，价格和库存同时下降，需求超过预期，供应却令人失望。”

在商业周期的扩张阶段，大宗商品市场也倾向于收紧；当利率预期上升、收益率曲线趋陡至出现期货溢价时，这一趋势就会逆转。

Currie 还指出，当收益率曲线趋平且经济衰退并没有发生时（例如1995年和2007年），市场会对即将到来的紧缩重新定价，石油市场就会重新收紧，出现现货溢价；相反，当经济出现根本性放缓时，大宗商品市场就会处于期货溢价状态，实物供应链逐渐摆脱瓶颈。

他说：

如今，股市和大宗商品市场向投资者发出的信号是，需求会更加持久，大宗商品价格更高，而利率和通胀曲线则暗示经济即将放缓和出现疲软。

在我们看到真正的大宗商品基本面疲软之前，我们仍然相信前者，而不是后者。

因此，高盛预计大宗商品在年底前还有23.4%的上涨空间。

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