复权是什么意思，复权前和复权后是什么意思（一文读懂PE、PB、ROE后面那些坑）

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• 1、复权是什么意思，对股票有什么影响
• 2、一文读懂PE、PB、ROE后面那些坑

1、复权是什么意思，对股票有什么影响

股票复权是指根据前段时间的股价和股票购买成交量的实际涨跌，绘制股票走势的直观图，从而调整投资股票的力度。复权中的向前复权是指保持现有价格不变，但需要调整。后面股票的价格稳定了股票的整体走势。一般来说，复权对股票的影响不明显。

许多投资者喜欢在有闲钱的时候买股票，想用钱赚钱，但买股票也是一项技术工作。如果他们想确保手中的资金不会亏损，那么股票恢复的意义就非常重要。股票恢复，简单地说，就是抛开股票的所有其他信息，如股息、声誉等，只是看股票在一段时间内的方向，分析股票在下一段时间内的趋势是好是坏，股是扩大还是缩小。如果没有复权的习惯，股票的涨跌是看不到的，很容易赔钱。但经验丰富的老投资者一般不喜欢恢复，因为老投资者资者通常会在股票趋势图上保留差距作为下一轮投资的指导，以便及时调整投资计划，获得最大回报，但不喜欢并不意味着不做，必要时，股票恢复可以使投资者的投资理念更加清晰，错误的机会也会下降。

2、一文读懂PE、PB、ROE后面那些坑

不知从何时起，“价值投资”成为了一股风潮。

相比于看线跳大神，皈依“价投”毕竟是一件好事，但是“价投”之路远没有那么简单。

很多所谓“价投”拿到一个企业，看一眼市盈率（PE）、市净率（PB）、净资产收益率（ROE）就开始决策买卖，这感觉像极了从前“macd金叉买入”，“k线破位止损”的套路，只不过是换了一套新指标罢了。

殊不知，这些新指标并没有那么神奇，它们背后也有无数的“坑”。

第一坑

只要ROE高，多贵都可以买入

有一种说法：买入高净资产收益率（ROE）优质企业，无论静态多贵都没有关系，因为对于这类伟大企业，时间会熨平一切。

而且这种言论还有芒格语录的加持：

而这，是真的吗？

我们来看一个实例——双汇发展（SZ：000895）。

下图是双汇过去五年的ROE，可以看出平均ROE超过25％。假如它未来40年都可以保持这样的ROE，那是否我们就可以得到超过25％的复合收益呢？

答案恐怕是否定的。

首先我们来回测一下历史收益。复权来看，13年底至17年底，双汇发展年复合收益率仅为1.44％（总涨幅5.9％），远远达不到25％的复合回报。

可能有人会说，这个例子不当啊！因为恰好买在估值高点（13年底28.6倍PE），而现在是估值低点的缘故（17年底20.4倍PE）。

好，我们就把估值因素调平。假设17年底的价格也恢复到28.6倍PE，那么双汇年复合收益率为10.35％（总涨幅48.3％）。虽然有所好转，但是距离25％的年复合回报仍然相去甚远。

难道是因为卖出估值还不够高吗？如果收益率必须依托于“卖出估值远高于买入估值”，那不就和“高ROE优质企业多贵都可以买入”的理论互相矛盾了吗？

问题在哪？

我们来看下图，图中可见，在过去五年，双汇发展几乎把所有的净利润都拿来分红了。“大方分红”会使企业ROE数据很好看，但却给股东带来了两难选择。

若选择留存现金，那么最多依靠货币基金得到5％左右的收益率。若选择分红复投，由于双汇近五年内股价始终在20PE附近，复投的收益同样只有5％左右。

假设双汇未来继续复制过去五年的表现，始终保持着25％的ROE，20倍PE，每年利润全部分红，那么实质上股东只是买了一个年息5％的债券而已。

对于这样的类债券，我们还敢说“高ROE企业无论多贵都可以买”之类的话吗？

那么难道芒格说错话了吗？

其实芒格只是被断章取义了。芒格的本意是告诉大家，以合理价格买入优秀公司更加划算，因为优秀公司有自己的竞争优势，更容易长时间保持高ROE，产生“复利效应”，导致最终回报比当初的投入资本高出几个数量级，以至于当初买入价格的高低并没有那么重要。

如果我们压根就没能跟随企业享受到“复利效应”，只靠着“时间熨平一切”的信仰高价买入高ROE企业，那么亏损恐怕是大概率事件。

附注：上文拿双汇举例只是因为其近年分红高，ROE高，具有代表性。不含任何对双汇未来的预测与判断。

第二坑

用PB来估值

经常听到有人说“股票价格破净了，已经是破产价了，赶紧买入”，“这公司虽然质地不好，但是PB估值低，可以买入”或者“公司好是好，但是PB太高了，买入风险很大”。

对于这三种说法，如果你并没有发现其背后的荒谬，甚至自己也常用这种思维方式做决策，那么说明你也掉入PB的坑了。

首先，对于第一种说法（“股票价格破净了，已经是破产价了，赶紧买入”），它背后的思维是把企业的净资产等同于清算价值，而这是错误的。

因为如果企业真的要破产清算的话，资产负债表上负债部分一分也不会少，但资产部分却要承受大幅缩水。

其次，对于第二种说法（“这公司虽然质地不好，但是PB估值低，可以买入”），它背后的思维是默认净资产与企业价值直接相关，这也是错误的。

净资产是历史上股东净投入的钱以及赚取的会计利润的累加，而企业价值取决于它未来能赚取利润的多寡。一个是过去的账本，一个是未来的折现，两者并不直接相关。

最后，对于第三种说法（“公司好是好，但是PB太高了，买入风险很大”），它背后的思维是缺少有形资产支撑（即PB高）的企业，价值早晚会跌落，不该贸然买入，这同样是错误的。

因为决定企业价值的很多因素并不列在有形资产里，例如：长期费用化的研发投入，卓越领导层的管理能力，得天独厚的品牌优势等。

我们以贵州茅台（SH：600519）为例。

茅台2017年末资产负债表如下图左侧，其净资产为960.2亿元，其中类现金资产为878.7亿元。

基于茅台的商业模式，它其实并不需要如此多的现金用于运营或投资。

做一个极端假设，我们把这些现金全部分红给股东，这几乎不会影响茅台的正常运营。

分红后的资产负债表便如下图右侧所示，其净资产变为81.5亿元。

如果此时市场上茅台售价高达10PB（815亿元），而实际PE只有2.81（815/290.1）。

若这时有人说“茅台虽好，但10PB实在太恐怖了，买不下手”，那他恐怕就错过了百年一遇的投资机会。

总而言之，PB既不代表清算价值，也不代表企业价值，单独以PB作为估值指标是没有意义的。只有当为一些盈利波动较大的周期性企业估值时，PB可以作为一个辅助指标给予参考。

第三坑

企业价值=当年盈利*合理PE估值

市盈率（PE）是价投估值时最常用的指标了。

市场上太多人会用以下模板来估值：“XX公司今年每股盈利5元，按照行业平均40倍PE来计算，合理价格是200元，当前价格100元，极度低估，强烈建议买入。”

三人成虎，一句疯话重复无数遍似乎就变成了大家潜意识所认可的真理，这同样是荒诞的。

举一个例子来说明：

假设我建立了一个空壳公司，只有我一个雇员，公司业务是每天去彩票站买一注彩票。第一天我就中了500万头奖，扣税后到手400万。

毛估来看，如果我每天都能中头奖，那么一年将会有14.6亿收入（400万*365）。又由于成本太小忽略不计，全年的净利润也将达到14.6亿左右。

按照市场无风险利率5％的话，以20PE对我这个公司进行估值，目前价值大约为292亿（14.6亿*20）。

那么，是否有人愿意出资292亿来买我这个空壳公司呢？

估计即使是最疯的疯子也不可能出这个价格来买，他们估计还会咒骂着“你一定疯了，你怎么能确定在未来的每一天你都能中500万的头奖”。

确实，如果无法保证未来盈利的持续性，确定性，随便就把当前净利润乘以一个倍数当做对企业的合理估值，这简直荒谬无比。

也许有人觉得上述的案例太极端，没有实际意义，那接下来我们来看一个现实版案例：*ST船舶（SH：600150；原名中国船舶）。

在2007年末时，它的股价最高达到了300元，成为了A股市场最耀眼的明星。按照2007年的三季报，中国船舶Q3每股盈利2.22元，毛估来看年度盈利8.88元（2.22*4），实际PE不过33.78（300/8.88）。

在牛市的最癫狂时期，这样的PE估值绝不算高。

如果我们真的进场，会发现在一年后的2008年末，中国船舶的股价跌到了38.24元，一年内亏损近90％。

公司每股盈利6.28元，实际PE不过6.09（38.24/6.28）。市场的超级明星股，一年内因为恐慌跌去90％，有良好的业绩，PE低到不可思议，这时候总归可以去赌一把了吧？

如果我们进场抄了“历史大底”，近十年后的今天，中国船舶股价跌到了不到10元，我们再次亏损接近50％（复权）。公司每股盈利负1.67元，实际PE终于变成了负值。从下面的K线图可以感受到，过去十多年来股票持有者深深的绝望。

相比于其他财务指标，净利润短期波动大，操纵空间也大，各种会计操作都能合理合法地改变短期净利润，包括但不限于：费用资本化，大量赊销，出售固定资产，改变投资资产分类科目等等。

面对一个操纵过的短期盈利，随便乘以一个PE倍数，就把它当做企业的合理价值，并以此做出买卖决策，亏损恐怕是大概率的事情。

但是如果想要解决“怎么确定未来也能保持这样的盈利”这个问题，恐怕就必须要学习海量的知识，进行深入的研究才行了。

上文所述的坑虽然各不相同，但它们隐含着相同的人性。

人们容易掉进这些坑是因为大家都有“简化问题”的心理倾向，大家希望有某些神奇指标可以一劳永逸地帮助自己持久获利。

又简单又神奇的指标终究是不存在的。就像芒格所说“投资并不简单。认为投资简单的人都是傻瓜”。

只有认清了这一点，放弃浮躁与幻想，真正深入企业去研究它的方方面面（历史，商业模式，护城河，天花板，管理层等），大概才能算是真正踏上了价投之路吧。

本文源自雪球

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